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投資要點：
    公司2012上半年收入62.3 億，增6.4%，實現(xiàn)凈利潤2.38 億，同比增23.5%，對應EPS0.36 元。
    公司收入增長主要來自于百貨，商品銷售收入同比增6.2%至58.4 億，
    而物業(yè)租賃收入、毛利基本與去年持平。
    上半年北京百貨行業(yè)增速慢，致公司北京收入同比增5.5%，外地門店收入增長相對略快，上半年同比增9.7%至7.2 億。
    公司上半年綜合毛利率20.9%，同比下降0.1pc，其中商業(yè)為17.7%，同比降0.5pc，租賃為46.3%，同比增0.1pc。
    公司費用率降低是業(yè)績增長的主要原因，上半年期間費用率為12.4%， 同比降0.6pc ， 銷售、管理、財務費用率分別同比降0.1/0.3/0.2pc。其中人力成本上升近3000 萬元，是費用最大的增長點，其他主要費用如租賃、折舊攤銷、水電等費用基本沒有增長或有所下降，另外合并燕莎后帶來大量現(xiàn)金降低了財務費用。
    公司目前手握現(xiàn)金36 億元，2011 年報中曾披露管理層在各地調(diào)研選址，中報中又明確指出由于未來會開發(fā)新項目而不分紅，這些新項目將是公司未來幾年的成長點，不過隨著新項目的開發(fā)公司費用將會增長較快。
    預計公司全年收入平穩(wěn)增長，主要門店都是成熟門店，費用增長將持續(xù)低于收入增速，導致業(yè)績?nèi)杂休^快增長。預計2012-13 年EPS 分別為0.64/0.77 元。維持增持評級，目標價9.6 元，對應2012 年PE15X。