>> 光大證券-首商股份(600723)業(yè)績符合預期,價值嚴重低估-120718
| 上傳日期： |
2012/7/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆公告梗概：
公司發(fā)布業(yè)績預增公告，預計2012年1-6月份實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長20%左右。若按20%增速計算，凈利潤約為2.31億元，折合EPS 0.35元，完全符合我們之前20%凈利潤增速的預測。公司業(yè)績增長的主要原因是由于報告期內(nèi)，公司銷售收入增長，費用水平降低所致。
◆社區(qū)店受經(jīng)濟下滑影響相對較小，預計收入環(huán)比一季度有所改善：公司一季度收入同比增長僅2.69%，主要是由于高端店受經(jīng)濟下滑影響較大，收入出現(xiàn)下降，而其他門店的收入增速也有所下滑。但公司當期凈利潤卻同比增長23.14%，我們認為主要是由于西單和燕莎的整合效應(yīng)較為明顯所致：一季報公司綜合毛利率同比提升0.34 個百分點至20.78%，同時期間費用率同比下降0.65 個百分點至12.28%。
二季度以來，公司高端店收入增速仍較為低迷，但定位中低端的社區(qū)百貨店增速有所恢復，同時公司奧特萊斯業(yè)務(wù)相對其他門店的收入增速也較高。整體來看，我們預計公司收入增速環(huán)比一季度有明顯改善。而毛利率方面，我們預計環(huán)比也略有提高，主要是由于在商品結(jié)構(gòu)方面，毛利率較低的黃金珠寶銷售增速有所下滑；同時在促銷方面，由于經(jīng)濟形勢不佳，服裝上游庫存壓力較大，我們預計在供應(yīng)商承擔的促銷部分也有所上升。
◆維持買入評級，目標價11.50 元：
我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 分別為0.62/0.75/0.87 元（ 之前為0.63/0.75/0.90元），以2011年為基期未來三年CAGR為18.2%。我們認為目前公司業(yè)績增長點在于：1）京外門店新疆店、蘭州店、成都店已陸續(xù)度過市場培育期，收入和利潤將實現(xiàn)高速增長，其中11年三家門店凈利潤同比增速達43.81%；同時我們認為中西部門店受宏觀下滑影響也相對較小，預計一季度外埠門店收入增速在10%以上。2）公司重組的協(xié)同效應(yīng)已初步顯現(xiàn)，費用控制方面有較大提升空間，預計隨著整合的深入，公司的凈利潤增速未來幾年仍能保持較穩(wěn)健的增速。而原燕莎購物中心及奧特萊斯等新業(yè)態(tài)占合并后公司經(jīng)營面積的1/3以上，未來首商股份將形成多業(yè)態(tài)、多品牌的立體化商業(yè)運營態(tài)勢，符合零售業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢，發(fā)展空間較大。我們給予公司6個月目標價11.5元，目前股價僅7.67元，對應(yīng)12年12.4X市盈率，股價嚴重低估，維持買入評級。
◆風險提示：企業(yè)整合效果不佳，業(yè)績低于預期；宏觀經(jīng)濟增速低于預期
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