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 報告摘要：  
    注入新燕莎控股，公司盈利能力凸顯。從2011 年情況來看，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入116.88 億元，同比增長20.60%。
    其中新燕莎控股（集團）有限責任公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.70 億元，占公司總收入的69%； 新燕莎實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.86 億元，貢獻利潤占83%。新注入的燕莎控股規(guī)模大，以高端消費定位，且擁有多品牌、多業(yè)態(tài)等優(yōu)勢，收入規(guī)模是老西單的2.2 倍，利潤則是后者的4.8 倍。  新燕莎與老西單的整合顯示出協(xié)同效應。由于租賃門店較大，同時冗員相對較少，新燕莎的整體管理費用率明顯低于老西單。這使得整合后全公司期間費用率同比下降4.5 個百分點。另外，公司的管理費用同比增加8.45%，小于同期20%的收入增長；銷售費用同比增加15%， 也低于同期收入增長。公司銷售凈利率由1.57%增長到4.58%，新燕莎與老西單整合后的協(xié)同效應已經顯現(xiàn)。  郊縣百貨競爭優(yōu)勢明顯，西部店將成未來增長看點。目前公司擁有的通州貴友、昌平西單等郊縣門店。由于擁有首旅的強勢背景，加上公司悠久的品牌效應，公司在郊縣地區(qū)競爭優(yōu)勢明顯。蘭州、成都、新疆的西單商場在2011 年全年貢獻凈利潤同比增長32%、66%以及56%。我們認為隨著西部地區(qū)向消費拉動型結構轉型的進一步深化， 西部門店將成為公司業(yè)績的未來看點。  盈利與預測：預計公司2012-2014 年公司的EPS 分別為0.65 元、0.76 元、0.86 元。新燕莎的創(chuàng)收能力突出，同時我們看好公司在郊縣和西部地區(qū)的潛力。我們給予18 倍市盈率估值，未來6 個月的目標價格為11.7 元，首次給予"買入"評級。