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     公司10月27日發(fā)布2012年三季報(bào)。2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.58億元，同比增長(zhǎng)5.33%，利潤(rùn)總額6.49億元，同比增長(zhǎng)13.27%，歸屬凈利潤(rùn)3.25億元，同比增長(zhǎng)13.86%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.26億元，同比增長(zhǎng)2.88%，利潤(rùn)總額1.79億元，同比增長(zhǎng)2.54%，歸屬凈利潤(rùn)8770萬(wàn)元，同比下降6.02%。
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.494元（其中三季度0.133元），凈資產(chǎn)收益率13.44%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.62元。
    簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。公司前三季度收入增長(zhǎng)5.33%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.86%，主要來(lái)自（1）費(fèi)用節(jié)約，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率各減0.12和0.14個(gè)百分點(diǎn)，而且是在成都店和十里堡裝修的情況下實(shí)現(xiàn)的，體現(xiàn)良好的費(fèi)用管控能力；（2）因燕莎友誼商城定期存款到期結(jié)息，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少近1700萬(wàn)元至702萬(wàn)元；（3）營(yíng)業(yè)外支出（固定資產(chǎn)處置損失）減少近1400萬(wàn)元。我們測(cè)算，財(cái)務(wù)費(fèi)用及營(yíng)業(yè)外支出變動(dòng)對(duì)前三季度歸屬凈利潤(rùn)的增量貢獻(xiàn)達(dá)58%。
    從季度拆分?jǐn)?shù)據(jù)看，三季度收入僅增2.88%，略高于一季度；因毛利率和費(fèi)用率基本持平，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)2.54%；在有效稅率提升2.6個(gè)百分點(diǎn)及少數(shù)股東損益增加430萬(wàn)元的作用下，最終歸屬凈利潤(rùn)同比下降6.02%，較一、二季度明顯放緩。
    對(duì)公司的判斷。（1）西單商場(chǎng)、燕莎商城和金源mall的仍有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，且重組后的費(fèi)用率下降時(shí)公司內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要看點(diǎn)；（2）從外延角度，公司后續(xù)仍有北京飯店二期等新項(xiàng)目，并且在未來(lái)3年左右時(shí)間，公司有可能將選擇合適時(shí)機(jī)，開(kāi)始進(jìn)行位于核心商圈的友誼商城和西單商場(chǎng)的門店重建改造工作，將是公司未來(lái)年度的重要外延增量。更長(zhǎng)遠(yuǎn)的，不排除公司實(shí)施異地外延擴(kuò)張的可能，也不排除通過(guò)并購(gòu)等手段實(shí)施公司的跨越發(fā)展。（3）我們判斷公司發(fā)展上還存在大股東對(duì)其進(jìn)一步支持和資產(chǎn)整合，以及北京國(guó)資繼續(xù)支持以首商股份為平臺(tái)整合北京商業(yè)資源等機(jī)會(huì)可能。 我們初步測(cè)算公司2012-2013年EPS預(yù)測(cè)為0.60元和0.71元，對(duì)應(yīng)增速為15%和18%，目前8.10元的股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為13.4倍，估值相對(duì)較低，維持目標(biāo)價(jià)11.7元（對(duì)應(yīng)2012年約20倍PE）和"增持"評(píng)級(jí)。