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    一、事件概述
    公司發(fā)布2012 年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.25 億元，同比增長4.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.98 億元，同比增長15.1%，基本每股收益0.60元。公司擬每10 股派現(xiàn)金股利2.50 元(含稅)。
    二、分析與判斷
    京城零售壓力大，營業(yè)收入僅同比增長4.6%
    2012 年，北京地區(qū)整體銷售環(huán)境持續(xù)低迷，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122 億元，同比增長4.6%。其中，主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入114 億元，同比僅增長3.9%。主營收入的增長主要來自于燕莎奧特萊斯的銷售增長，而原西單門店的銷售僅僅持平甚至略有下降。
    凈利潤增速達(dá)到15.1%，得益于費(fèi)用率控制較好和少數(shù)股東權(quán)益的收回2012 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為3.98 億元，同比增長15.1%。在促銷較多導(dǎo)致主營毛利率下降0.63 個(gè)百分點(diǎn)的情況下，這主要得益于公司費(fèi)用率控制較好（期間費(fèi)用率同比下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)至13.59%）和貴友大廈少數(shù)股權(quán)的收回（少數(shù)股東損益占比由去年同期的35.45%下降到33.14%）。
    高達(dá)41.39%的派息率值得關(guān)注
    2012 年，公司擬以658,407,554 股為基數(shù)，每10 股派現(xiàn)金股利2.50 元(含稅)，向全體股東分配現(xiàn)金股利164,601,888.50 元，派息率高達(dá)41.39%
    13年天津奧萊和北京金街的開張?zhí)潛p將影響公司13年EPS約0.11元
    公司將在2013年年內(nèi)開出天津奧特萊斯（總建筑面積9.25萬㎡，總投資8.58億元）和北京新燕莎金街購物廣場(chǎng)（總建筑面積7.85萬㎡，總投資9.68億元）兩個(gè)重大項(xiàng)目。由此產(chǎn)生的人工、租金、折舊、水電等固定費(fèi)用將使得這兩個(gè)項(xiàng)目在2013年合計(jì)產(chǎn)生虧損約1億元，扣除抵稅效應(yīng)后，直接拖累公司2013年EPS約0.11元。
    2013年經(jīng)營目標(biāo)
    2013 年，除了確保天津奧萊、北京新燕莎金街購物廣場(chǎng)兩個(gè)項(xiàng)目如期開業(yè)外，為了集中精力做主業(yè)，公司已于2013 年3 月轉(zhuǎn)讓了持有的光彩偉業(yè)（2012 年虧損1270萬元）80%的股權(quán)，并將退出四川金鵬食品有限公司的經(jīng)營；另外，2013 年貴友大廈方莊店也會(huì)因租約到期閉店。綜合考慮以上因素，公司預(yù)計(jì)2013 年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.5 億元，利潤總額6.53 億元，分別同比下降0.6%和19.1%.
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    隨著公司天津奧萊和北京金街項(xiàng)目的逐步成熟，我們認(rèn)為公司多品牌、多業(yè)態(tài)、多梯次的主營競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)將更為明顯，但考慮到兩個(gè)重大項(xiàng)目在近年來產(chǎn)生的費(fèi)用壓力較大，會(huì)對(duì)公司的業(yè)績?cè)斐梢欢ǖ耐侠?，我們給予公司謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.60、0.50 和0.46 元，公司目前股價(jià)7.69 元（3 月24日收盤價(jià)）對(duì)應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 為13X、15X和17X。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑帶來的消費(fèi)增速低于預(yù)期；新項(xiàng)目培育低于預(yù)期；西單和新燕莎整合后協(xié)同發(fā)展效果存在不確定性。