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     歸屬凈利潤同比增長15.1%，EPS=0.60元，符合預(yù)期
    2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.2億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤8.1億元，分別同比增長4.6%、9.0%。全年共歸屬母公司凈利潤4.0億元，同比上升15.1%，實(shí)現(xiàn)EPS0.60元，符合預(yù)期。同時(shí)公布擬每10股派2.5元。2012年毛利和費(fèi)用水平保持平穩(wěn)，其中毛利率比2011年提升0.1pct到21.3%，銷售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用占比略有下降，全年扣除期間費(fèi)用后經(jīng)營利潤同比增9.0%，凈利潤同比增11.1%。
    2012年零售主業(yè)增4%，毛利率大幅下滑
    2012年：1）零售主業(yè)收入增長3.9%，毛利率17.9%，同比2011年大幅下降3.4pct；租賃業(yè)務(wù)收入及毛利增長彌補(bǔ)了主業(yè)毛利的下降，其中租賃收入增長20%，毛利率大幅提升22pct至53%。2）2013年公司計(jì)劃新建天津市濱海新區(qū)、北京金街購物廣場兩家門店，其中天津項(xiàng)目建筑面積9.2萬平米，為自有物業(yè)項(xiàng)目，總投資3億元；金街項(xiàng)目建筑面積為，7.9萬平米，承租9年，租金物業(yè)共計(jì)9.7億元，預(yù)計(jì)2015年起盈利。
    2013年增添不確定因素，業(yè)績?cè)鲩L的壓力大
    2013年影響公司利潤的主要原因是新發(fā)展項(xiàng)目的開店因素，公司要全力確保天津奧萊項(xiàng)目及新燕莎金街購物廣場在年內(nèi)成功開業(yè)，利潤會(huì)有所降低。另外，2013年貴友大廈方莊店因租約到期閉店，以及退出四川金鵬食品有限公司經(jīng)營，都將對(duì)公司的利潤產(chǎn)生一定影響。我們認(rèn)為在整體零售平穩(wěn)、而一二線城市增長放緩的前景下，公司的內(nèi)部原因?qū)⒃龃髽I(yè)績?cè)鲩L的壓力。
    百貨業(yè)態(tài)經(jīng)歷調(diào)整，估值偏低，維持“謹(jǐn)慎推薦”
    從整體上看，百貨業(yè)態(tài)一方面受到治理腐敗及購物卡的影響（是否短期尚不確定），二是受網(wǎng)購影響深重，我們現(xiàn)階段認(rèn)為“增速下滑、變革、整合”仍將是行業(yè)關(guān)鍵詞。從公司個(gè)體來看，公司計(jì)劃2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.5億元，利潤總額6.53億元。我們認(rèn)為：1）從公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，2011年7月合并西單和新燕莎后，其業(yè)績表現(xiàn)一般。2）公司在北京的門店對(duì)業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)過于集中，目前的經(jīng)營壓力較大；3）前述分析的新店帶來的業(yè)績壓力，我們預(yù)計(jì)2013~15年EPS分別為0.68/0.74/0.80，業(yè)績?cè)鏊贋?3%/8%/8%，對(duì)應(yīng)的PE為11/10/9倍，估值偏低，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。