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投資要點(diǎn)：
    維持公司謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)8.5元，對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E13X，基本為行業(yè)2012 年P(guān)E 水平。
    公司2012 年收入122 億，同比增4.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.98 億，增15.1%，對(duì)應(yīng)EPS0.60 元。其中燕莎收入83.4 億，增3.5%，凈利潤(rùn)5 億。推測(cè)西單收入38 億，利潤(rùn)為負(fù)。
    公司北京/京外地區(qū)收入增速差距不大，分別為4.2/6.3%。
    全年綜合毛利率同比提升0.1pc，主要是行業(yè)性銷售結(jié)構(gòu)變化所致（毛利率較低的黃金收入增速下降）。另外公司銷售、管理費(fèi)用同比分別僅增3.1、4%，在行業(yè)內(nèi)屬于偏低水平，這與公司店齡偏大有關(guān)。
    公司總體收入微增，利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。主要原因是公司多數(shù)門店已進(jìn)入成熟期，收入雖緩慢增長(zhǎng)，但費(fèi)用增速更低，導(dǎo)致利潤(rùn)彈性較大。
    公司主要看點(diǎn)在于其賬面現(xiàn)金充裕（41 億），同時(shí)考慮其店齡結(jié)構(gòu)，未來(lái)必然會(huì)積極尋求向外擴(kuò)張。2013 年公司已投資的兩項(xiàng)目——天津奧萊、新燕莎金街項(xiàng)目將會(huì)開(kāi)業(yè)，一定程度上提升公司總體收入增速，但由于存在培育期，利潤(rùn)增速可能會(huì)放緩。
    我們預(yù)計(jì)公司2013/14 年收入138/152 億，同比增13/10%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.3/4.8 億，同比增8/12%，對(duì)應(yīng)EPS0.65/0.73 元，盈利預(yù)測(cè)較之前略微上調(diào)2%，主要假設(shè)公司各成熟門店收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)不變。