>> 光大證券-首商股份(600723)業(yè)績基本符合預(yù)期,13年兩大體量項目入市將造成一定業(yè)績壓力-130323
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
唐佳睿 |
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2012 年公司營業(yè)收入同比增4.60%，凈利潤同比增15.12%： 2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入122.25 億元，同比增長4.6%；實現(xiàn)利潤總額8.07 億元，同比增長10.65%；歸屬于母公司的凈利潤3.98 億元，同比增長15.12%，折合EPS 0.60 元，業(yè)績基本符合我們EPS 0.58 元的預(yù)期。2012 年公司扣非后凈利潤4 億元，同比增長72.69%，扣非后業(yè)績增長較大主要是因2011 年存在"同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當期凈損益"較大所致。從單季度拆分看，4Q2012 公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.67 億元， 同比增長2.63%，基本持平三季度2.88%的收入增速；歸屬于母公司的凈利潤7248.75 萬元，同比增長21.95%。公司擬向股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2.50 元（含稅）。2013 年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入121.5 億元，利潤總額6.53 億元。
2012 綜合毛利率同比增0.04 個百分點，期間費用率同比降0.31 個百分點： 分地區(qū)看，2012 年公司京內(nèi)地區(qū)主營收入105.22 億元，同比增4.22%； 京外地區(qū)主營收入14.07 億元，同比增6.30%，略快于京內(nèi)地區(qū)，但較上半年9.72%的增速有所放緩。2012 年公司綜合毛利率為21.25%，基本持平去年21.21%的毛利水平。單季綜合毛利率同比上升0.39 個百分點至21.95%， 略有提升。2012 年公司期間費用率同比下降0.31 個百分點至13.59%，其中銷售/ 管理/ 財務(wù)費用率同比分別變化-0.08/-0.05/-0.18 個百分點至5.21%/8.29%/0.08%。公司銷售和管理費用控制的較為平穩(wěn)，財務(wù)費用因定期存款利息收入增加下降較多，下降幅度達67.81%。
天津奧萊和新燕莎金街購物廣場均將于年內(nèi)開業(yè)： 新項目方面，天津奧萊項目（總投資8.58 億元，建筑面積9.25 萬平米） 進展迅速，已順利完成了新公司注冊，并成功舉行了招商推介會，新燕莎金街購物廣場項目（建筑面積7.85 萬平米，9 年租金和物業(yè)費合計9.68 億元，租金和物業(yè)費平均約合3.80 元/平米/天）已完成物業(yè)的全面接收，進入了商裝招標階段。兩項目預(yù)計均將于2013 年內(nèi)開業(yè)。同時公司原有門店也進行升級改造以助力內(nèi)生增長，12 年燕莎商城精品廊工程全面啟動，金源新燕莎MALL 等品牌企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境也進行了升級改造。
維持中性評級，目標價8.1 元： 我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS 分別至0.54/0.63/0.70 元（之前13-14 年EPS 分別為0.52/0.59 元），以2012 年為基期未來三年CAGR 為4.8%。公司優(yōu)勢在于1）業(yè)態(tài)方面領(lǐng)先，奧萊和購物中心的經(jīng)營面積較多；2）擁有多個核心商圈的物業(yè)資源以及諸多優(yōu)勢品牌；3）整合后存在通過協(xié)同效應(yīng)壓低費用的空間。但短期建設(shè)天津奧萊和北京金街購物廣場兩個大體量項目，對公司業(yè)績將造成一定壓力。特別是由于天津消費能力與北京相比仍有差距、武清佛羅倫薩小鎮(zhèn)（占地18 萬平米，建面6 萬平米的意式奧特萊斯）分流等影響，天津項目存在客源不足的風(fēng)險。2013 年貴友大廈方莊店因租約到期閉店，以及退出四川金鵬食品有限公司經(jīng)營，也將對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。維持中性評級，6 個月目標價8.1 元，對應(yīng)2013 年15X PE。
風(fēng)險提示：企業(yè)整合效果不佳，業(yè)績低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟增速低于預(yù)期。
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