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     收入增速逐季放緩、費(fèi)用管控有效  首商股份2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.25億，同比增長4.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.98億，同比增速為15.12%，對(duì)應(yīng)基本每股收益0.60元，整合效應(yīng)的持續(xù)體現(xiàn)使得公司利潤增速維持在兩位數(shù)以上。公司2012 年綜合毛利率略提升0.04 個(gè)百分點(diǎn)至21.25%，扭轉(zhuǎn)了上半年毛利率下滑的趨勢。同時(shí)在費(fèi)用率管控效果進(jìn)一步強(qiáng)化，全年公司期間費(fèi)用率較去年同期下降0.31 個(gè)百分點(diǎn)，使得2012 年?duì)I業(yè)利潤率及歸屬于凈利率分別提升0.27 和0.3 個(gè)百分點(diǎn)。 
     2013經(jīng)營展望  公司2013年將進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期，年內(nèi)有望開出兩個(gè)項(xiàng)目：天津?yàn)I海奧特萊斯與北京新燕莎金街項(xiàng)目。兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)建筑面積約為17萬平米，預(yù)計(jì)今年虧損額在1億左右。其次是存量的關(guān)店與退出：2013年貴友大廈方莊店因租約到期閉店將對(duì)公司的利潤產(chǎn)生一定影響。 投資建議  新項(xiàng)目在加快公司業(yè)務(wù)拓展速度的同時(shí)，也將在未來兩年培育期內(nèi)帶來一定程度虧損，天津?yàn)I海新區(qū)項(xiàng)目及燕莎金街項(xiàng)目2013、2014分別虧損約1億和5500萬左右，我們預(yù)測首商股份2013-2015年每股收益為0.50元、0.58元和0.66元。我們維持公司謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，合理價(jià)值8.0元，對(duì)應(yīng)2013年16倍PE。