>> 高華證券-上海醫(yī)藥-2607.HK-業(yè)績符合預(yù)期：微調(diào)每股盈利反映醫(yī)藥商業(yè)增速放緩趨勢-131028
| 上傳日期： |
2013/10/29 |
大小： |
310KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
杜瑋，余皪 |
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與預(yù)測不一致的方面
公司管理層在今天的業(yè)績電話會議中詳細(xì)討論了2013 年三季度盈利：(1) 三季度分銷業(yè)務(wù)收入增速下滑至11.5%，其中上海/北京（主要是科園信海）的收入增幅分別為10%/13%左右，這要是受到了全行業(yè)范圍內(nèi)開展的反賄賂行動的影響。毛利率的改善一方面是受到了跨國公司產(chǎn)品增速放緩的影響，另一方面則受益于公司轉(zhuǎn)而關(guān)注高利潤率產(chǎn)品的策略。
(2) 制藥業(yè)務(wù)增長主要是內(nèi)生的，因?yàn)閬碜圆①彽氖杖朐鲩L僅為2%左右，對2013 年前9 個月的每股盈利影響有限。上海醫(yī)藥將繼續(xù)秉承“一品一策”的營銷手法，從而重點(diǎn)關(guān)注主要產(chǎn)品。上海醫(yī)藥對八寶丹（與暢銷藥片仔癀類似的中藥產(chǎn)品）寄予較高的期望，預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)收入年均復(fù)合增長率為50%。
(3) 與羅氏的合資公司在前9 個月實(shí)現(xiàn)了15%左右的盈利增長，而與施貴寶的合資公司繼2012 年上半年因營銷投資導(dǎo)致虧損后于今年三季度扭虧為盈。但合資公司對盈利的影響有限。
(4) 上海醫(yī)藥將利用近期收購的中國國際醫(yī)藥控股有限公司的股權(quán)作為面向全球發(fā)展、集中出口業(yè)務(wù)的平臺。
投資影響
維持中性評級。我們將2013-2015 年收入預(yù)測小幅下調(diào)2%/3%/4%并將每股盈利預(yù)測下調(diào)4%/6%/7%以反映分銷業(yè)務(wù)增速減緩的經(jīng)營環(huán)境，以及利潤率與制藥銷售增長改善的部分抵消作用。估值：我們相應(yīng)地將基于DC 的12 個月目標(biāo)價格從16.3 港元下調(diào)至16.0 港元，對應(yīng)的2013/14 年預(yù)期市盈率為15/14 倍。
主要風(fēng)險：下行風(fēng)險：降價，分銷增長放緩。上行風(fēng)險：潛在并購，經(jīng)營杠桿改善。
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