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    事件：公司發(fā)布2013 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.90 億元，同比增長(zhǎng)11.18%；利潤(rùn)總額2.66 億元，同比下降2.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.95 億元，同比增長(zhǎng)0.85%，扣非凈利潤(rùn)1.81 億元，同比下降4.72%，攤薄每股收益0.38 元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.70 元。業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。
    公司同時(shí)公告，考慮到消費(fèi)環(huán)境景氣度的影響，公司將解除陜西西安項(xiàng)目的租賃，全部補(bǔ)償金額為1000 萬(wàn)元，將計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出。
    公司同時(shí)公告，公司擬租賃威海市物業(yè)開設(shè)商場(chǎng)，租賃面積約5.08 萬(wàn)平米，20 年租金總額為4.62 億元（合1.24 元/平米/天）。
    點(diǎn)評(píng)：
    地產(chǎn)結(jié)算同比下降，費(fèi)用率保持較高是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的兩個(gè)主要因素。公司第三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速為9.06%，歸屬凈利潤(rùn)同比下降1.99%，營(yíng)收增速較上半年有所下滑，我們估算公司第三季度沒有房產(chǎn)結(jié)算是原因之一，公司預(yù)收款項(xiàng)第三季度略增3263.47 萬(wàn)元至4.4 億元，我們估算其中包含振興街收尾的7000 萬(wàn)元左右，有望在今年結(jié)算完成，其中還有超過3 億元來自李滄項(xiàng)目的預(yù)售，或推延至明年開始逐步結(jié)算。公司前三季度毛利率略降0.18 個(gè)百分點(diǎn)至18.32%（第三季度毛利率上升0.96 個(gè)百分點(diǎn)），然而銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)較去年同期增長(zhǎng)14.62%，超過了收入增長(zhǎng)的幅度，導(dǎo)致最后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較少。
    資本開支高峰已過。隨著公司李滄、乾豪、濟(jì)南經(jīng)一路等重資產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)過半，我們認(rèn)為公司財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力將持續(xù)緩解，公司壓力最大的時(shí)候是11-12 年，公司零售主業(yè)向好且產(chǎn)生穩(wěn)定的收入來源，以及地產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)算，都會(huì)使得公司的財(cái)務(wù)壓力在13 年有所緩和，14 年將顯著改善。目前來看，第三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降9.33%，已有所改善。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司未來將受益于快速外延擴(kuò)張所帶來的收入規(guī)模增長(zhǎng)，隨著新老門店比的下降，公司凈利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。我們略下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013~2015 年EPS 為0.54 元/0.78 元/1.10 元（之前為0.67元/1.00 元/1.16 元），其中包含地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2013/14 年結(jié)算增厚EPS 0.06、0.14 元，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)為9 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。