>> 申銀萬國-安徽海螺水泥-0914.HK-基本面強勁-131029
| 上傳日期： |
2013/10/30 |
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| 421KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
Rong Ye |
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投資要點：
摘要：海螺水泥2013 年3 季度實現(xiàn)凈利潤23.24 億元，同比增長128%，基本符合我們的預(yù)期?；? 月份以來水泥價格的強勁上漲以及2013 年4 季度往后的供需改善前景，我們認(rèn)為公司2013 年4 季度和2014 年全年業(yè)績將達(dá)到我們預(yù)期并且有超市場預(yù)期的可能。因此，我們重申買入評級，對應(yīng)目標(biāo)價32.3 港幣。
2013 年3 季度核心業(yè)績符合預(yù)期 公司2013 年3 季度實現(xiàn)銷量約5860 萬噸，同比增長10%，對應(yīng)我們預(yù)期的5900 萬噸。2013 年3 季度公司噸毛利為74.7元/噸，對應(yīng)我們預(yù)計的73 元/噸，同比上漲25 元/噸得益于噸售價年增長10元/噸而噸成本下降15 元/噸。2013 年3 季度的噸銷售管理費用同比維持在21元/噸的水平。噸財務(wù)成本下降1.5 元/噸至3.5 元/噸。資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營性現(xiàn)金流維持健康水平。
2013 年4 季度/2014 年噸毛利有望超預(yù)期 在近期海螺的核心市場長江流域以及華南地區(qū)水泥價格上漲之后，我們估計公司目前的噸毛利水平已經(jīng)超過95元/噸，達(dá)到今年以來的最高水平。因此我們認(rèn)為保守估計公司2013 年4 季度的噸毛利將達(dá)到90 元/噸。往后看，2014 年全年全國將僅有3%的水泥新增產(chǎn)能（不考慮落后產(chǎn)能淘汰）。與此同時，我們認(rèn)為2014 年水泥需求的年增長率將不低于5%，考慮到過去的10 年當(dāng)中水泥需求年增長率在2008 年最低時也有5.2%。因此我們認(rèn)為基于供需改善的前景公司的噸毛利有上行空間。
核心假設(shè)：我們預(yù)計海螺水泥2013/14 年全年將實現(xiàn)噸毛利75/78 元/噸，銷售量2.28/2.5 億噸。
估值&目標(biāo)價：基于公司強勁的3 季報業(yè)績和我們看好2013 年4 季度往后公司的業(yè)績增長，我們維持公司2013/14 全年盈利預(yù)測1.70/1.94 元不變，對應(yīng)42/14%的年增長率。我們維持目標(biāo)價32.3 港幣，對應(yīng)13 倍的2014 年預(yù)測市盈率，距離當(dāng)前價格有27%的上漲空間。我們重申買入評級。
催化劑：有別于市場核心的擔(dān)憂，水泥價格在11/12 月份保持穩(wěn)定，將會是股價上行的催化劑。
風(fēng)險：中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能導(dǎo)致水泥需求弱于預(yù)期。
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