>> 興業(yè)證券-同仁堂(600085)行業(yè)階段性外因拖累公司第3季度業(yè)績(jī)..-131031
| 上傳日期： |
2013/11/1 |
大小： |
450KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄧曉倩，項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
同仁堂公布2013 年3 季報(bào)：2013 年前3 季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入66.65 億元，同比增長(zhǎng)14.20%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為5.07 億，同比增長(zhǎng)15.93%；EPS 為0.39 元。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)低于我們之前的預(yù)期。
2013 年前3 季度公司銷售收入同比增長(zhǎng)14.20%。1）、2013 年前3 季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入66.65 億、同比增速為14.20%、增速較上半年的22%放緩、其中、2013 年第3 季度實(shí)現(xiàn)銷售收入19.04 億、同比下降1.16%（2013年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入47.62 億，同比增速為22%）。2）、2013 年第3 季度公司收入增速出現(xiàn)下滑、經(jīng)分析“母公司”單季度收入同比下降4.8%（上半年增速為15%）、“同仁堂科技”單季度收入下降8-10%（上半年增速為22%）。2013 年第3 季度單季度“母公司”及“同仁堂科技”收入出現(xiàn)下降，據(jù)分析和了解我們預(yù)計(jì)主要與三方面的因素有關(guān)：首先、醫(yī)藥零售市場(chǎng)的疲弱拖累了公司醫(yī)藥工業(yè)的增速；再次、第三季度在打擊處方藥商業(yè)賄賂的背景下、據(jù)悉公司的部分經(jīng)銷商資金緊張（指同時(shí)銷售OTC及處方藥的經(jīng)銷商）、在公司現(xiàn)款現(xiàn)貨的銷售政策之下拖累了公司的收入增速；最后、無(wú)論是“母公司”還是“同仁堂科技”其2012 年第3 季度的全年收入占比均高于歷史（2012 年第3 季度“母公司”及“同仁堂科
技”全年的收入占比分為28%及22%；分別高于歷史約25%及20%的水平）。3）、根據(jù)上一點(diǎn)的分析、我們預(yù)計(jì)2013 年前3 季度公司“醫(yī)藥工業(yè)”
的整體增速在14-15%之間；“醫(yī)藥商業(yè)”的增速約為20%。第三季度“醫(yī)藥工業(yè)”的單季收入增速為-8%（2013 年上半年約為19%）；“醫(yī)藥商業(yè)”的單季收入增速約為18%-20%（2013 年上半年約為23-25%）。
2013 年前3 季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增速為15.93%。2013年前3 季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為5.07 億，同比增速與收入增速基本相當(dāng)、我們從成本及費(fèi)用端分別來(lái)看：1）、2013 年前3 季度公司整體毛利率同比下降0.58 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)這主要由公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變所致（主要指一些價(jià)格較高的藥品或保健品增速有所放緩）。2）、2013 年前3 季度公司銷售費(fèi)用率同比下降1.07 個(gè)百分點(diǎn)、下降幅度較上半年的1.53 個(gè)百分點(diǎn)有所縮窄；據(jù)了解第3 季度公司針對(duì)醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)、在大陸及海外包括香港繼續(xù)開設(shè)新的零售藥店，帶來(lái)相應(yīng)門店租賃費(fèi)等費(fèi)用的增加。在以上兩方面因素的作用下、公司2013 年前3 季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比出現(xiàn)0.5 個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)的微幅上升。
盡管三重因素拖累了公司2013 年第3 季度的增長(zhǎng)、考慮最主要的兩個(gè)因素為行業(yè)階段性外因，從公司的基本面出發(fā)、我們?nèi)匀痪S持對(duì)中長(zhǎng)期對(duì)公司的整體判斷：隨著營(yíng)銷方向的確立及深入，公司藥品收入將獲得穩(wěn)定的、高于以往的增速；伴隨公司不斷壯大醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)、其不僅能夠增加公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)的規(guī)模，而且也能為公司產(chǎn)品的銷售提供更多的終端，促進(jìn)銷售。1）、在我們之前的深度報(bào)告中，我們對(duì)公司的營(yíng)銷改革歷程和現(xiàn)狀進(jìn)行了深入剖析——我們認(rèn)為公司自2003 年至今的營(yíng)銷改革歷程，不斷改善其價(jià)值鏈上的短板，步入向上的良性軌道：不斷完善銷售人員績(jī)效勵(lì)機(jī)制、加強(qiáng)與經(jīng)銷商的合作深度、調(diào)動(dòng)其性、加強(qiáng)渠道的管控；增加空白區(qū)域地覆蓋和廣告投放；加強(qiáng)對(duì)渠道價(jià)格地監(jiān)控這些為公司產(chǎn)品的獲得高于以往增速奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；一旦第一部分所涉及的兩個(gè)行業(yè)外因作用減弱、公司的工業(yè)收入有望繼續(xù)加速增長(zhǎng)。2）、對(duì)于醫(yī)藥零售，公司獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式造就了其遠(yuǎn)高于行業(yè)的盈利能力、公司對(duì)其不斷開拓、盡管短期內(nèi)會(huì)對(duì)費(fèi)用等造成一定影響，但卻在中長(zhǎng)期進(jìn)一步同時(shí)增加工商業(yè)的利潤(rùn)
盈利預(yù)測(cè)?？紤]第三季度公司收入端增速的不達(dá)預(yù)期、我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)：2013-2015 年EPS 分別為：0.53、0.66 及0.82 元（之前為0.55、0.70及0.88 元），歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增速分別為20.7%、24.3%及24.5%。自我們?cè)?011 年6 月發(fā)布同仁堂的深度報(bào)告《百年貴族的新生》至今，盡管行業(yè)外因暫時(shí)拖累了公司2013 年的第3 季度的增長(zhǎng)、我們?nèi)跃S持我們對(duì)于同仁堂的整體判斷：1）、經(jīng)過多年的營(yíng)銷改革和摸索，公司目前已經(jīng)能夠抓住其價(jià)值鏈的短板，并不斷改善（具體來(lái)看包括覆蓋空白區(qū)域、加深渠道管理以及提高患者認(rèn)知等），為公司醫(yī)藥工業(yè)獲得高于歷史的增速奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；2）、“集團(tuán)商業(yè)”注入上市公司之后，在壯大盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)藥
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