>> 華泰證券-蘇寧云商(002024)Q3業(yè)績低于預(yù)期,期待公司戰(zhàn)略執(zhí)行效果-131031
| 上傳日期： |
2013/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李靖，許世剛 |
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蘇寧云商發(fā)布三季報，2013 前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入801.43 億元，同比增長10.65%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤6.25 億元，同比下滑73.41%；實現(xiàn)EPS0.08 元，業(yè)績低于我們預(yù)期（主要是由于三季度單季收入端增速不達預(yù)期，毛利率同比下滑所致）。
其中，線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)含稅收入161.72 億元，同比增長69.23%，“紅孩子”母嬰、化妝品等銷售收入（2013Q1 未并表部分）及“紅孩子”開放平臺業(yè)務(wù)、商旅、充值、彩票、團購等虛擬產(chǎn)品代售業(yè)務(wù)規(guī)模合計約為28 億元（含稅，未并表）；線下可比門店銷售收入增長8.45%，環(huán)比上半年的11.03%有所下滑。公司同時預(yù)告，2013 全年歸屬凈利潤變動幅度為-90%—-70%。
Q3 收入端增速低于預(yù)期，預(yù)計Q4將有所好轉(zhuǎn)。分季度來看，Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入246.1億元，同比下滑2.5%（其中線上增長30%，線下下滑9.13%）。我們判斷主要原因有：1、受家電節(jié)能補貼政策截止效應(yīng)的影響，Q3 家電消費增速環(huán)比Q2 收窄；2、Q2 電商價格戰(zhàn)導(dǎo)致網(wǎng)購消費需求提前釋放，線上消費增速亦有所放緩；3、由于“線上線下同價”策略的實施尚處于磨合階段，部分供應(yīng)商的支持力度仍有待加強。從三季度各月份家電消費數(shù)據(jù)來看，逐月回暖趨勢明顯（限額以上家電消費數(shù)據(jù)7/8/9 月分別為7.5%/12.8%/14.2%），此外，由于四季度集中了“雙十一”、“雙十二”等網(wǎng)促力度較大的節(jié)日，預(yù)計四季度收入端增速將有所好轉(zhuǎn)。
Q3 開店步伐加快，未來門店調(diào)整仍將繼續(xù)。2013 年前三季度公司在大陸地區(qū)新開門店54 家（Q1/Q2/Q3 分別新開11/17/26 家），置換/關(guān)閉門店150 家（Q1/Q2 分別調(diào)整71/49/30 家，主要是社區(qū)店），共擁有連鎖店1568 家。公司未來對于門店結(jié)構(gòu)的調(diào)整重心主要在：1、繼續(xù)調(diào)整盈利狀況較差的門店，預(yù)計2013/2014 年全年的關(guān)店計劃為200/（100-120）家；2、加快互聯(lián)網(wǎng)門店的升級改造，年底預(yù)計達到100 家；3、在二級及部分三級城市加快旗艦店拓展速度?？傮w來看，公司對于門店結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略較為清晰，關(guān)店短期會影響收入及增加費用，但長期看能止住線下出血點，而在二三級城市加快門店布局一方面能夠擠占線下市場份額，另一方面符合“O2O”戰(zhàn)略布局需要。
同價后Q3 毛利率環(huán)比Q2 維穩(wěn)，費用率控制良好。2013 年前三季度公司毛利率下滑3.41 個百分點至15.02%，主要受“線上線下同價”策略影響，分季度來看，Q1/Q2/Q3毛利率分別為16.16%/14.37%/14.5%，Q3 是同價覆蓋的一個完整季度，其毛利率環(huán)比Q2 維持穩(wěn)定，預(yù)計全年毛利率范圍亦將保持在14%-15%。前三季度公司期間費用率水平下降0.14 個百分點至13.81%，維持穩(wěn)定，其中受人工費用及計提債券利息的影響，管理費用率、財務(wù)費用率分別提高0.12、0.11 個百分點，銷售費用率控制良好，下降0.38 個百分點至11.45%。
維持“增持”評級。公司此前工作重心主要在新領(lǐng)域的拓展，易購的體驗、轉(zhuǎn)化率的提升以及“線上線下同價”的宣傳及推廣力度均受到影響，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013/2014/2015 年EPS 分別為0.07/0.04/0.10 元，維持“增持”評級。公司四季度工作重心回歸到對于新拓展領(lǐng)域的落實，同時加大SKU 拓展及引流，我們判斷四季度業(yè)績環(huán)比回暖的概率較大。同時，我們?nèi)詫㈥P(guān)注家電消費需求的變化、公司線上線下同價及第三方開放平臺策略的落實情況、以及自有產(chǎn)品占比的提升速度。
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