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 投資要點(diǎn)：
    首次覆蓋給予 "謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司 2013、2014、2015 年EPS 分別為0.28、0.42、0.59 元。給予公司2014 年EPS30 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)為12.60 元，首次覆蓋給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。  光伏制造業(yè)回暖拉動(dòng)切割液需求。全球光伏3 季度新增裝機(jī)容量裝機(jī)容量創(chuàng)歷史新高，solarbuzz 預(yù)測(cè)2014 年則有望達(dá)到45-55GW，在分布式光伏的政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2014 年我國(guó)光伏的需求達(dá)到10GW。光伏需求回暖拉動(dòng)光伏制造業(yè)的盈利能力好轉(zhuǎn)，企業(yè)重新使用切割液新液以提升自己的產(chǎn)品質(zhì)量。在切割液使用比例回升以及光伏需求總量增長(zhǎng)的雙重拉動(dòng)下我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)光伏需求有望拉動(dòng)2014 年公司切割液銷(xiāo)量增速超過(guò)30%。
     羧酸系減水劑使用量逐年提升，利好減水劑聚醚。減水劑的下游-商品混凝土產(chǎn)量年均增速超過(guò)30%。聚羧酸鹽減水劑是目前效果最好的第三代減水劑，使用成本降低使得聚羧酸鹽減水劑使用比例逐年上行，2013 年已超過(guò)50%。公司聚羧酸鹽減水劑聚醚市場(chǎng)占有率超過(guò)40%，未來(lái)將繼續(xù)直接受益于聚羧酸鹽減水劑產(chǎn)量的提升。 
    增效戰(zhàn)略或推動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司的聚醚單體銷(xiāo)量較高而盈利能力略低，其毛利每提升100 元/噸，公司的EPS 增厚0.047 元，業(yè)績(jī)彈性較大。公司已經(jīng)將增效作為下一階段的發(fā)展戰(zhàn)略。我們認(rèn)為聚醚單體提價(jià)的空間不大，成本控制或成為公司增效的主要手段。  風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏行業(yè)景氣下滑，環(huán)氧乙烷價(jià)格大幅波動(dòng)。