>> 海通證券-先河環(huán)保(300137)跟蹤報告：霧霾天氣頻發(fā) 市場熱點持續(xù)-131108
| 上傳日期： |
2013/11/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
龍華，熊哲穎，胡宇飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期公司公告了簽訂河北省環(huán)境監(jiān)測中心站全省第一期縣級環(huán)境空氣監(jiān)測網(wǎng)建設(shè)項目合同，合同總金額達(dá)到了6092.1萬元，占公司2012年度經(jīng)審計的合并會計報表營業(yè)收入的28.95%，預(yù)計年底前交付完畢。近期中國氣象局稱，今年我國平均霧霾天數(shù)創(chuàng)52年最多；同時昨日上海空氣中AQI指數(shù)超過200，已經(jīng)達(dá)到重度污染。
點評：
1.公司主營包括空氣質(zhì)量連續(xù)自動監(jiān)測系統(tǒng)、煙氣在線自動監(jiān)測系統(tǒng)、水質(zhì)及污水自動監(jiān)測系統(tǒng)，以及其他環(huán)保監(jiān)測相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大環(huán)境類在線環(huán)境監(jiān)測儀器供應(yīng)商，擁有空氣質(zhì)量連續(xù)自動監(jiān)測系統(tǒng)的核心技術(shù)，在水質(zhì)在線監(jiān)測和空氣質(zhì)量在線監(jiān)測等大環(huán)境類自動監(jiān)測方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。
公司2013Q3營收7101萬元，增速達(dá)到26.08%，歸屬凈利1899萬元，增速達(dá)到50.19%；前三季度營收1.64億元，同比增33.1%，歸屬凈利3637萬元，同比增15.93%。
雖然第三季度公司凈利的高增長主要是因為營業(yè)外的補貼收入增長，但是我們判斷今明兩年公司業(yè)績將有望迎來爆發(fā)增長的拐點。隨著霧霾天氣頻發(fā)，政府對環(huán)保的重視程度不斷提升，《環(huán)境空氣質(zhì)量新標(biāo)準(zhǔn)能力建設(shè)方案》加快落實，對公司大氣監(jiān)測產(chǎn)品的需求將不斷釋放。
2.簽訂大訂單鎖定今年業(yè)績，明年有望繼續(xù)斬獲大單。
根據(jù)河北省環(huán)保廳《關(guān)于做好全省縣級環(huán)境空氣監(jiān)測網(wǎng)建設(shè)的通知》，全省143個縣市區(qū)分兩期進(jìn)行空氣監(jiān)測網(wǎng)建設(shè)，每縣市各新建一個標(biāo)準(zhǔn)型空氣自動監(jiān)測站和細(xì)顆粒物（PM2.5）專題監(jiān)測站，第一期64個，年底前完成；第二期79個，明年上半年建設(shè)完成。
第一期監(jiān)測網(wǎng)將在年底前交付并確認(rèn)收入，因此公司今年業(yè)績將確定高增長；而明年的第二期建設(shè)訂單規(guī)模估計約有7500萬元，公司在河北具有地緣優(yōu)勢，同時考慮到公司去年還曾中標(biāo)"河北省環(huán)境監(jiān)測中心站國家環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)項目"的7389萬元的大單，我們預(yù)計明年公司將大概率中標(biāo)河北縣級空氣監(jiān)測網(wǎng)第二期建設(shè)訂單。
公司公告自今年10月份以來，已中標(biāo)或簽訂合同1.1億，尤其大氣監(jiān)測產(chǎn)品中標(biāo)情況呈現(xiàn)較好的態(tài)勢。從公司的收入構(gòu)成看，雖仍主要來自華北（占比超50%，其中主要是河北），但目前公司產(chǎn)品已逐步進(jìn)入了全國各地（河南、廣東、福建、江蘇等地）市場，未來若公司能在異地加速擴(kuò)張，業(yè)績將進(jìn)一步超預(yù)期。
3.擬收購美國CES公司，戰(zhàn)略布局重金屬監(jiān)測。
CES創(chuàng)始人John A Cooper博士畢業(yè)于美國伯克利大學(xué)核化學(xué)專業(yè)，其后的10年在俄勒岡州立研究所全面負(fù)責(zé)環(huán)境科學(xué)的研究。1992年Cooper博士看到未來重金屬對人類健康的影響，開始著手研究，在國際重金屬以及核化學(xué)行業(yè)有很深的影響力。CES擁有世界領(lǐng)先的重金屬監(jiān)測和檢測技術(shù)、市場渠道以及生產(chǎn)經(jīng)驗，目前占據(jù)全球重金屬連續(xù)在線監(jiān)測市場領(lǐng)導(dǎo)地位，為僅有的獲得美國環(huán)保署嘉獎以及儀器設(shè)備認(rèn)證的企業(yè)。
隨著重金屬污染綜合防治"十二五"規(guī)劃、國家環(huán)境監(jiān)測"十二五"規(guī)劃等一系列政策的實施，重金屬監(jiān)測市場正逐漸升溫。重金屬監(jiān)測市場發(fā)展取決于國家推進(jìn)重金屬污染物自動監(jiān)控的力度、產(chǎn)品成熟度、產(chǎn)品價格等多方面因素，目前雖然市場規(guī)模不大，但潛力很大，在大氣污染、水污染得到廣泛關(guān)注之后，重金屬污染也有望成為下一步環(huán)境整治的焦點。
4.毛利率略有下滑，銷售費用率亟待控制。
由于環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域市場競爭加劇，公司產(chǎn)品的毛利有小幅下滑的趨勢，同時銷售費用率也居于高位，亟待控制費用率。環(huán)境監(jiān)測儀器毛利率較高，吸引廠商不斷加入，短期可能對公司產(chǎn)生一定沖擊。但長期看，公司在業(yè)內(nèi)具有較強的研發(fā)能力和一定的先發(fā)優(yōu)勢，目前公司在研的重點項目達(dá)18項，未來隨著新產(chǎn)品不斷推出，有望繼續(xù)維持較高的毛利水平。
5.維持"增持"評級。
我們預(yù)測公司2013-2015年EPS分別為0.31元、0.46元、0.59元，對應(yīng)凈利增速分別為35.4%、49.1%、28.3%，2013年11月7日公司收盤價對應(yīng)2014年P(guān)E為46.7倍，估值較高。但考慮到近期霧霾天氣頻發(fā)，環(huán)保熱點持續(xù)，近期公司股價仍有一定交易性機會，同時在政策推動和政府扶持下，未來公司業(yè)績?nèi)杂型M(jìn)一步超預(yù)期，我們給予公司2014年50-55倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價格區(qū)間23.0-25.3元，維持"增持"評級。
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