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投資要點(diǎn)：
    近期，我們參加了公司深度交流會(huì)，以下是主要內(nèi)容和我們的核心觀點(diǎn)：戶外是處于市場(chǎng)擴(kuò)容起步階段的朝陽(yáng)細(xì)分，而我們認(rèn)可探路者在行業(yè)這一階段的龍頭先發(fā)實(shí)力和進(jìn)取態(tài)度，行業(yè)份額有望提升，是行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快且較明確的標(biāo)的。
    行業(yè)低迷背景下，預(yù)計(jì)今年戶外仍有20%以上的增速。公司外延仍保持一定增速，未來(lái)線下業(yè)務(wù)定位是增強(qiáng)消費(fèi)體驗(yàn)、互動(dòng)，門店功能調(diào)整為以社交體驗(yàn)為主，注重加強(qiáng)旗艦店、專賣店、體驗(yàn)店建設(shè)。1-9 月份新開201 家，預(yù)計(jì)全年300 家左右。1-9 月營(yíng)收8.33 億，增長(zhǎng)33%，1-9 月終端零售增長(zhǎng)高于公司營(yíng)收，為37%，10 月份仍延續(xù)這一趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司全年收入在35%左右，高于行業(yè)整體。
    線上業(yè)務(wù)的超預(yù)期可能性正不斷被證實(shí)。面對(duì)電商趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司在推進(jìn)線上線下一體化的O2O 模式上的思路逐漸清晰，對(duì)產(chǎn)品研發(fā)、品牌推廣、渠道、供應(yīng)鏈等都進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。未來(lái)線上業(yè)務(wù)將定位于商品+服務(wù)互動(dòng)分享平臺(tái)，發(fā)展模式參照GSI(美國(guó)第三方電商外包企業(yè))，專注“網(wǎng)絡(luò)前端營(yíng)銷+后端IT 信息處理+CRM+供應(yīng)鏈”。未來(lái)線上銷售體系將為：B2C 平臺(tái)銷售（官方旗艦+線上分銷店）+授權(quán)店（線下銷售渠道電子化）+垂直電商+自助旅行服務(wù)平臺(tái)互動(dòng)。未來(lái)全渠道目標(biāo)銷售結(jié)構(gòu)：線上30%，線下40%,團(tuán)購(gòu)特賣30%。
    今年在處理短期線上線下利益沖突上有突破性亮點(diǎn)：采取產(chǎn)品差異化策略，自營(yíng)店和專業(yè)線上分銷商（超過(guò)300 家）售賣特供品為主。未來(lái)將不斷提升產(chǎn)品專業(yè)性，強(qiáng)化自有科技的專業(yè)鞋服+智能裝備，今年年底之前會(huì)拆分不同類目進(jìn)行事業(yè)部運(yùn)營(yíng)，聚焦目標(biāo)消費(fèi)群；將加盟商納入線上銷售體系（超過(guò)20 家），短期消化庫(kù)存和認(rèn)知線上運(yùn)營(yíng)；打造E-toread 垂直平臺(tái)作為流量入口，推出官方微博、微信公共賬號(hào)、APP和社區(qū)化運(yùn)營(yíng)，目前已與途牛、綠野等流量平臺(tái)合作，將流量轉(zhuǎn)化為價(jià)值，嘗試推廣與經(jīng)銷商分成模式。公司今年“雙十一”總銷售超億元，自營(yíng)7749 萬(wàn)元（去年2300萬(wàn)），經(jīng)銷商約2000 多萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)全年電商2.5 億左右（去年1.1 億），占比提升至16%左右。
    而中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為線上業(yè)務(wù)的突破正是公司探索從戶外品牌商向“商品+服務(wù)”戶外平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵步驟。因?yàn)閼敉庑袠I(yè)特殊性（產(chǎn)品和服務(wù)專業(yè)性）給予了公司這一轉(zhuǎn)型路徑選擇的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為這點(diǎn)恰是不能簡(jiǎn)單界定公司是傳統(tǒng)品牌標(biāo)的，而公司作為國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)先品牌，具備引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
    投資建議：因此，我們堅(jiān)定看好公司及戶外行業(yè)成長(zhǎng)的持續(xù)性以及公司整合資源的實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?，持續(xù)將其作為行業(yè)內(nèi)在適應(yīng)新的市場(chǎng)變化、順利轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)模式上有潛質(zhì)的首推標(biāo)的。預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為0.56、0.73、0.93 元，上調(diào)未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18-20 元（原為15-17 元），對(duì)應(yīng)14 年EPS 為25-27X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)回暖長(zhǎng)期無(wú)起色，電商發(fā)展低于預(yù)期。