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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，加盟商納入線上體系效果顯著。可穿戴設(shè)備試水雙十一，公司建立戶外旅行綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型思路逐步明確，給予33 倍估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型逐步推進(jìn)，新產(chǎn)品即將推出，維持“增持”評(píng)級(jí)：公司未來(lái)計(jì)劃搭建垂直電商以及戶外自助旅行兩大平臺(tái)，建立獨(dú)立的戶外消費(fèi)流
    量入口（E-toread），我們認(rèn)為公司未來(lái)通過(guò)收購(gòu)兼并、以及與戶外細(xì)分領(lǐng)域合作的方式建立社區(qū)型戶外旅行綜合服務(wù)商的定位具備可行性。我們維持2013-2015 年EPS 為0.55、0.75、0.99 元，由于戶外子行業(yè)增速高于板塊平均，我們給予33 倍估值，維持目標(biāo)價(jià)18.15 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    “手環(huán)”試水雙十一，可穿戴設(shè)備產(chǎn)品嵌入空間廣闊：預(yù)計(jì)可穿戴設(shè)備雙十一線上推出，戶外行業(yè)天然和可穿戴設(shè)備適應(yīng)性很高，市場(chǎng)推廣和繼續(xù)擴(kuò)展的潛力巨大，隨著可穿戴設(shè)備產(chǎn)品嵌入的逐漸成熟，2014 年春夏產(chǎn)品將大量推出。由于還是探索期，短期對(duì)銷售額貢獻(xiàn)有限。
    電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，線上線下利益有效協(xié)調(diào)：預(yù)計(jì)公司2013 年電商營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入20%（上半年13.9%），較2012 年和2011 年分別增長(zhǎng)9.8 和14.9 個(gè)百分點(diǎn)。公司自2013 年開(kāi)始將加盟商逐步納入線上體系，效果顯著。目前有20 個(gè)加盟商參與線上經(jīng)營(yíng)，不乏成功案例（優(yōu)秀加盟商線上銷售一個(gè)月100 萬(wàn)左右），差異化產(chǎn)品策略、嚴(yán)格的價(jià)格把控等后臺(tái)支持將為后續(xù)O2O 模式的開(kāi)展打好基礎(chǔ)。未來(lái)公司將自建戶外旅行+垂直電商平臺(tái)，線上交易展示線下交流體驗(yàn)的分工（在旗艦店2 層建立消費(fèi)者溝通集聚地）將進(jìn)一步推動(dòng)公司向戶外旅行綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型的實(shí)施。
    大股東減持短期股價(jià)有壓力：董事長(zhǎng)盛發(fā)強(qiáng)12 月6 日前減持不超過(guò)1347萬(wàn)股，目前已大宗減持1000 萬(wàn)。若大宗二級(jí)市場(chǎng)出售，短期股價(jià)有壓力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)終端低迷、限售股解禁短期股價(jià)有壓力。