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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司三季報(bào)收入增長符合市場預(yù)期，凈利潤略超預(yù)期，目前戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型仍處培育期，預(yù)計(jì)未來線上線下資源整合完畢，收入和凈利將得到大幅提升。維持“增持”評級。
    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià) 18.15元：公司積極探索將加盟商逐步納入線上銷售體系的新模式，隨著未來線上探路者官方商城交易平臺(tái)+戶外深度旅行目的地資源整合完畢，預(yù)計(jì)未來客戶粘性將得到大幅提升。雖然短期終端銷售增速放緩總體低迷，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型存在不確定性，但由于公司轉(zhuǎn)型推出新產(chǎn)品（可穿戴設(shè)備）和新業(yè)務(wù)模式（電商、收購Asiatravel 等）速度超過市場預(yù)期，我們給予2013 年33 倍PE，目標(biāo)價(jià)由13.75 元上調(diào)至18.15元，維持2013-2015 年EPS0.55、0.75、0.99 元，維持“增持”評級。
    前三季度凈利潤+74.15%，略超市場預(yù)期：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.33 億元，同比增加33.35%，利潤總額1.63 億，同比增41.57%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.42 億元，同比增加74.15%。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤4503 萬元，同比增加103.73%，（去年同期所得稅率25%，本期為15%），Q3 單季度凈利潤超預(yù)期主要是少數(shù)股權(quán)損益-649 萬，去年同期幾乎為0。
    受經(jīng)營季節(jié)性特征的影響，存貨自年初增長157%。公司2013 年秋冬產(chǎn)品絕大部分已入庫，但受今年9 月大部分區(qū)域天氣炎熱，加盟商秋冬裝提貨較晚，導(dǎo)致三季報(bào)時(shí)點(diǎn)存貨較年初有較大幅度提高達(dá)到4.2 億元，我們預(yù)計(jì)這是今年服裝行業(yè)的普遍現(xiàn)象，而非商品積壓造成的存貨大幅提高。
    Discovery Expedition 進(jìn)入線上試運(yùn)行，公司線上線下協(xié)調(diào)發(fā)展。通過產(chǎn)品的試運(yùn)行，公司正實(shí)現(xiàn)“商品+服務(wù)”O(jiān)2O 方向轉(zhuǎn)變；線上阿肯諾的推廣也是公司在電子商務(wù)方面的積極嘗試。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售低迷，限售股解禁帶來短期股價(jià)波動(dòng)