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投資要點(diǎn)：
    Q3 單季凈利同增104%，超市場(chǎng)預(yù)期。2013 年前三季度公司收入和凈利分別同增33.4%和74.2%，其中Q3 單季收入和凈利增速分為30.3%和103.7%，超市場(chǎng)預(yù)期。凈利增速顯著快于收入增幅源于：1、實(shí)際所得稅率由去年同期的25%降至15%（2012 年Q4 獲得高新技術(shù)認(rèn)證，單季進(jìn)行全年追溯調(diào)整），扣除該影響后凈利增速約49%；2、前三季度期間費(fèi)用率下降2.07pct 至29.98%（其中銷售費(fèi)用率下降1.89pct 至18.58%），帶動(dòng)盈利能力顯著改善，凈利率提升3.18pct 至16.2%。
    線上銷售激增有效拉升收入，周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流仍有待改善。由于線下渠道銷售面臨行業(yè)性壓力，公司適度放緩了開店速度（全年計(jì)劃250-300 間），報(bào)告期內(nèi)新增門店201 間（同增15%），測(cè)算線下收入增速25%左右。與此相對(duì)，測(cè)算前三季度公司線上收入超過1 億元（增速200%左右），有效帶動(dòng)整體收入增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2013H 的127 天升至186 天，除春夏產(chǎn)品售罄情況略低于預(yù)期外（至9 月末春夏貨品售罄率為60%+），還包括公司為四季度銷售（含“雙十一”）增加的產(chǎn)品備貨。同期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)亦有所放緩，周轉(zhuǎn)天數(shù)由2013H 的14.7 天增至16.3 天。由于存貨及應(yīng)收賬款占用資金增加，公司現(xiàn)金流狀況不佳，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出，凈流出額占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)27.6%。
    O2O 戰(zhàn)略將逐步落實(shí)，平臺(tái)戰(zhàn)略則更值得期待。公司目前已通過“代賣和分銷”模式將線下核心經(jīng)銷商有效綁定至線上渠道，線上銷售的障礙之一已被清除，后期將陸續(xù)通過技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)線上線下協(xié)調(diào)運(yùn)營(yíng)（即O2O）。
    預(yù)計(jì)2013/2014 年電商業(yè)務(wù)收入望達(dá)3/6 億元（分別同增150%/100%），同期線上銷售收入占比望超20%/30%。除此之外，公司構(gòu)建戶外領(lǐng)域（移動(dòng)）互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的戰(zhàn)略則更值得期待，通過子公司天津新起點(diǎn)推動(dòng)戶外互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的整合，并進(jìn)行移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端的入口建設(shè)（如APP），進(jìn)而形成一個(gè)有效的戶外平臺(tái)生態(tài)圈，公司將邁入一個(gè)全新運(yùn)營(yíng)模式和成長(zhǎng)領(lǐng)域。