>> 安信證券-探路者(300005)看好長期前景,關(guān)注短期機會-130923
| 上傳日期： |
2013/9/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-B（上調(diào)） |
作者： |
趙志成，李奇穎 |
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電商渠道策略更為成熟：公司比其他擁有線下渠道優(yōu)勢的品牌公司表現(xiàn)出對電商渠道更為積極的態(tài)度。截至目前電商業(yè)務(wù)的策略更加成熟，主要包含3 個方面的特征：（1）廣泛建立線上渠道網(wǎng)絡(luò)但充分利用分銷渠道降低經(jīng)營風(fēng)險；（2）差異化策略避免渠道間競爭；（3）對線下加盟商開放線上資源，為O2O 作準(zhǔn)備。目前對于線下加盟商開放以及過渡到O2O 的模式尚有一定的不確定性，但可以預(yù)見2013-2014 年電商渠道的重要性將逐步上升，預(yù)計今年電商收入貢獻15%-20%， 2014 年達到30%。
預(yù)計短期熱點產(chǎn)品引入和收購提升估值,看好長期前景：公司今年上半年提出轉(zhuǎn)型為戶外服務(wù)的綜合提供商。目前的思路由兩部分組成，（1）O2O 的垂直電商平臺（未來可能通過收購或自主研發(fā)以豐富產(chǎn)品品類和品牌）；（2）以服務(wù)為核心的綜合服務(wù)平臺，提供包括戶外俱樂部、戶外專業(yè)領(lǐng)隊等在內(nèi)的服務(wù)。這部分業(yè)務(wù)短期內(nèi)預(yù)計將帶來較多熱點產(chǎn)品的引入和收購，有提升短期估值的作用。但估計要3-5年才能有明顯的效果顯現(xiàn)。
關(guān)注短期估值提升帶來的投資機會，給予“買入－Ｂ”評級 從短期來看，考慮到高管行權(quán)完畢，后期伴隨大股東減持的逐步推進，新業(yè)務(wù)的推進和收購可能將推升公司的短期估值。長期而言，我們認(rèn)同公司對電商渠道的重視和O2O 的設(shè)想，也認(rèn)為戶外綜合服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型符合未來的發(fā)展趨勢，雖然策略的執(zhí)行具有不確定性，但總體看好其長期的前景。公司增速回落的利空基本出凈，考慮到短期估值提升因素以及長期策略更加明晰，提高評級至“買入-B”，目標(biāo)價15.3 元。我們預(yù)計公司2013 年-2015 年的收入CAGR 為27.5%，凈利潤CAGR 為30.4%，EPS 分別為0.57 元、0.71 元、0.88 元。
風(fēng)險提示：電商渠道及新業(yè)務(wù)推行低于預(yù)期；終端零售進一步惡化
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