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投資要點(diǎn)：
    事件：公司公告2013 年8 月14 日，公司以自有資金認(rèn)購Asiatravel.com 發(fā)行的4000萬股新增股份。投資標(biāo)的是東南亞地區(qū)為主集酒店、機(jī)票和旅游景點(diǎn)預(yù)訂于一體的在線旅游服務(wù)平臺(tái)。認(rèn)購價(jià)格為0.2 新元/股（較市價(jià)溢價(jià)約5.8%），約3866.6 萬元。
    認(rèn)購?fù)瓿珊筇铰氛邔⒊钟袠?biāo)的公司14.15%的股權(quán)，為持股最大股東?？商崦晃环菆?zhí)行董事。我們的觀點(diǎn)如下：對(duì)于購入標(biāo)的：這是公司戶外大平臺(tái)戰(zhàn)略重要實(shí)施步驟。我們認(rèn)為公司扮演戶外大平臺(tái)整合者角色，看重的是其線上旅行服務(wù)支持系統(tǒng)和管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，未來協(xié)同公司提供戶外服務(wù)，而非標(biāo)的本身業(yè)績貢獻(xiàn)。
    公司長期戰(zhàn)略要通過投資并購，完成從單一的戶外產(chǎn)品提供商向綜合的戶外旅行服務(wù)平臺(tái)商轉(zhuǎn)變，將戶外服務(wù)和品牌銷售等相關(guān)領(lǐng)域均囊括至公司。戶外服務(wù)是戶外產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。國外成熟市場戶外服務(wù)創(chuàng)造的增加值占戶外產(chǎn)業(yè)比例超過60%。
    因此，戶外旅行服務(wù)是公司戶外大平臺(tái)建設(shè)重要一環(huán)。所購標(biāo)的公司即是集酒店、機(jī)票和旅游景點(diǎn)預(yù)訂于一體的三合一在線旅游平臺(tái)。
    從購入價(jià)格看：標(biāo)的公司早期核心業(yè)務(wù)一直是酒店預(yù)訂，占比70%左右，近年新投入機(jī)票和旅游景點(diǎn)預(yù)訂業(yè)務(wù)，正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)不景氣和在線業(yè)務(wù)競爭激烈，業(yè)績出現(xiàn)調(diào)整。2011-12 年虧損約160 萬、380 萬新幣。此時(shí)收購價(jià)格處于相對(duì)底部。
    目前國內(nèi)在線旅游服務(wù)平臺(tái)規(guī)模較大的主要是攜程、藝龍、途牛等。標(biāo)的公司業(yè)務(wù)主要在新加坡為主的東南亞區(qū)域，規(guī)模和盈利能力不及攜程。我們參考攜程目前PS8-9X(360 億市值/41 億營收)，標(biāo)的公司PS 約0.6X（ 0.08 億新元/0.13 億營收）。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)在2014 年對(duì)公司會(huì)有實(shí)質(zhì)業(yè)績體現(xiàn)。后期重點(diǎn)關(guān)注雙方具體合作模式，如何將戶外因素植入平臺(tái)。我們對(duì)公司中長期判斷邏輯不變：公司整體風(fēng)格務(wù)實(shí)，執(zhí)行力較強(qiáng)，當(dāng)前長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)中，線上業(yè)務(wù)是重要超預(yù)期點(diǎn)，未來中長期成長空間將逐漸打開。維持 “買入”評(píng)級(jí)。
    由于此次公司收購標(biāo)的主要是戶外預(yù)訂平臺(tái)服務(wù)，根據(jù)公司投資業(yè)務(wù)投向，預(yù)計(jì)還將有與戶外業(yè)務(wù)相關(guān)性更強(qiáng)的交易，如戶外線路設(shè)計(jì)、戶外論壇等平臺(tái)等。（5月份設(shè)立投資公司重點(diǎn)投資方向：包括戶外網(wǎng)絡(luò)門戶平臺(tái)、特色旅行以及在國內(nèi)市場已具有一定影響力、具備較強(qiáng)成長性且可與探路者目前主營業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)的戶外品牌等。）風(fēng)險(xiǎn)提示：標(biāo)的公司若2014 年未扭虧為盈，影響公司當(dāng)年業(yè)績。但雙方并無相關(guān)業(yè)績承諾約束條款。