>> 國泰君安-探路者(300005)2013年中報點評：費用率、毛利率降低,業(yè)績增速符合預(yù)期-130811
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李佳嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
H1收入+35%、凈利+63%，符合市場預(yù)期。費用控制有效，費用率降2.8pct；渠道下沉、清庫存，產(chǎn)品單價約降兩成，毛利降2pct；電商收入增206%占比達14%。
投資要點：
探路者發(fā)布中報，業(yè)績符合預(yù)期：H1收入、凈利分別增35%、63%，直營、加盟店分別凈增33、107家，EPS 0.23元。Q2收入、凈利分別增34%、102%，EPS 0.09元。凈利增速較高主要系所得稅計提由25%降為15%（12H1面臨高新認證到期復(fù)審?fù)ú贿^的風(fēng)險，去年12月通過復(fù)審）。 費用控制有效，費用率降低2.8個百分點：銷售、管理、財務(wù)費用率分別為16.95%、10.93%和-0.86%，比去年同期低1.86、0.57和0.37個百分點。
渠道下沉，降價、清庫存，毛利率降低2個百分點：毛利率48.76%較去年同期降低2.04個百分點，服裝、鞋品、裝備單價同比約降21.9%、 21.4%、17.5%，符合公司加強二三線城市渠道開拓的戰(zhàn)略。 線上線下差異化，提升電商運營能力：H1電商收入增206%達7122萬元，占總收入比重達14%，形成新增長點。主要系公司加大電商投入，線上線下差異化運作；推出線上分銷平臺，培養(yǎng)電商銷售運營能力。
適時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞋類收入占比增3pct、裝備占比減3pct：鞋品銷售增速(+54%)超過傳統(tǒng)優(yōu)勢的服裝(+36%)；服裝收入占比66%，鞋品增3pct達26%，裝備減3pct至8%。主要系公司根據(jù)市場及時調(diào)整產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)。
緩解客戶現(xiàn)金回款壓力，應(yīng)收款項大幅增加、經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅減少：經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.42億元，較去年同期減少1.12億。應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款較年初分別增5283、94和640萬。主要系公司為緩解客戶現(xiàn)金回款壓力，接受部分加盟商以商業(yè)票據(jù)回款提貨。
目標(biāo)價13.75元，增持：預(yù)計13-14年EPS為0.55、0.75元。目標(biāo)價13.75元對應(yīng)13年25倍PE，首次覆蓋給予“增持”評級。
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