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    投資要點  
    13H1 營收與凈利增速在30%以上，毛利率同比下滑2.3%   
    13H1 公司實現(xiàn)營收5.14 億，增長35%，凈利0.97 億，增長63%。 如果12H1 也按15%稅率計算，則13H1 凈利增速為39.6%。13Q1 季業(yè)績增速為45%， Q2 季業(yè)績增速為32%。公司13H1 毛利率48.97%，同比下滑2.3%，一方面是因為13 年春秋季產(chǎn)品，出貨折扣由于42 折降至38 折，另一方面是因為上半年打折力度較大。  
    渠道仍在外延擴張，上半年凈增140 家店鋪   
    上半年，公司新增門店140 家，總店鋪達到1535 家，其中直營192 家，加盟1343 家，我們預(yù)計，全年可以完成年初制定的新增300 家店鋪的計劃。  
    鞋品成為收入貢獻的主力   
    從銷售額看，鞋品增長51%，服裝增長49%，裝備增長41.7%；從銷量來看， 鞋品增長95%，服裝增長72%，裝備增長12.8%。  14 年春夏訂貨金額7.8 億，同比增長20%。   
    14 年春夏訂貨金額較去年同期（主動減單后金額）增長20%，雖然訂貨會金額增速在逐年下滑，我們認為，一方面是因為消費需求低迷使得加盟商更趨于謹慎，另一方面也是因為公司在主動降低期貨增加主動配貨的占比。  
    電商業(yè)務(wù)增速超過200%，主要以探路者品牌為主   
    13H1，電商業(yè)務(wù)收入7122 萬，同比增長205.6%。電商業(yè)務(wù)上，公司走線上線下差異化經(jīng)營的路線，推廣淘寶分銷平臺，鼓勵加盟商加入線上分銷。電商業(yè)務(wù)主要由于探路者品牌貢獻，阿肯諾銷售72 萬，DE 剛起步。  
    當前估值已經(jīng)體現(xiàn)出投資價值   
    我們看好公司的發(fā)展，預(yù)計13、14 年公司EPS 為0.65 元和0.84 元，增速分別為35.4%和30%，成長性依然良好，當前公司的估值是17.5 倍，投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，維持"增持"評級。