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投資要點(diǎn)
    中報(bào)凈利潤同比增長63%，EPS 為0.23 元，不考慮去年同期所得稅非優(yōu)惠因素，凈利同比增長40%。2013 年上半年公司營業(yè)收入為5.14 億，同比增長35.29%，增速與一季度相比基本持平；上半年歸屬于母公司股東的凈利潤為9662 萬元，同比增長63.12%，EPS 為0.23 元。凈利潤增幅明顯高于利潤總額增幅，主要是上年同期原高新技術(shù)證書到期，是否能再次取得證書尚不確定，因此賬面按照25%的稅率計(jì)提了所得稅。2012 年12 月，公司高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審?fù)ㄟ^，再次取得高新技術(shù)企業(yè)證書，故今年上半年賬面所得稅稅率為15%。
    如去年同期按照15%的所得稅率計(jì)算， 則上半年凈利潤同比增長 39.57%。
    毛利率與費(fèi)用率同降，應(yīng)收票據(jù)快速增長，存貨穩(wěn)定增長，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅減少，為負(fù)數(shù)。上半年，公司毛利率為48.76%，同比下降2.04 個百分點(diǎn)，降幅較一季度的2.49 有所收窄，上半年公司加大了對過季貨品庫存的清理力度，對公司整體銷售折扣產(chǎn)生了一些影響；上半年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為16.95%、10.93%，同比分別下降1.87 和0.57 個百分點(diǎn)；上半年期末應(yīng)收票據(jù)為5543 萬，較年初大幅增長2031.94%，主要系在當(dāng)前戶外行業(yè)競爭日趨激烈的市場環(huán)境下，隨著公司銷售規(guī)模的持續(xù)增加，客戶現(xiàn)金回款壓力也有所增加，公司接受了部分加盟商以商業(yè)票據(jù)形式的回款提貨所致；期末存貨為2.07 億，較年初增長26%，保持穩(wěn)定增長；上半年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.42 億，較去年同期的-3047 萬大幅減少。
    多品牌順利推進(jìn)，線上線下協(xié)同發(fā)展，戶外綜合服務(wù)商戰(zhàn)略起航。（1）DiscoveryExpedition 品牌于2013 年6 月線上試運(yùn)營，公司的三大品牌業(yè)務(wù)戰(zhàn)略成行；（2）公司除了自有電商，還推出了淘寶網(wǎng)線上分銷平臺，并鼓勵加盟商參與該線上分銷，上半年公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)收入7,122.06 萬元，較上年同期增長205.62%；線下業(yè)務(wù)繼續(xù)在二線城市和發(fā)達(dá)三線城市拓展渠道，截止2013 年6 月底公司線下連鎖經(jīng)營店鋪總數(shù)已達(dá)1535 家，較2012 年底凈新開店140家；其中按店鋪性質(zhì)劃分：直營店192 家，加盟店1343 家，分別較2012 年底凈增加33 家和107 家；（3）公司根據(jù)未來戶外行業(yè)的發(fā)展趨勢，確定了成為戶外行業(yè)綜合服務(wù)提供商的戰(zhàn)略目標(biāo)，未來公司將從單一的產(chǎn)品提供商向多元化、立體化的方向發(fā)展轉(zhuǎn)變；計(jì)劃設(shè)立子公司推進(jìn)戶外綜合服務(wù)商戰(zhàn)略。
    維持盈利預(yù)測及“推薦”評級。繼續(xù)看好公司作為國內(nèi)戶外第一名的領(lǐng)先競爭優(yōu)勢，通過清晰戰(zhàn)略和優(yōu)質(zhì)管理持續(xù)受益行業(yè)較高速增長。維持13-15 年EPS預(yù)測為0.57/0.81/1.03 元，PE 分別為20/14/11 倍，估值處歷史低位，目前是長期戰(zhàn)略性介入良機(jī)。維持“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端外延擴(kuò)張不及預(yù)期；多品牌推進(jìn)不及預(yù)期。