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投資要點(diǎn)
    公司2013 年前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長33.35%和74.15%，其中第三季度單季營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長30.34%和103.73%，扣除所得稅率調(diào)整的影響，前三季度凈利潤同比增長49.15%。截止三季度末，公司2013秋冬產(chǎn)品訂單執(zhí)行率達(dá)到43%。
    前三季度公司毛利率同比基本保持平穩(wěn)，期間費(fèi)用率整體控制較好，同比下降2.07 個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比下降了1.89 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率則變化不大。
    受到貨品入庫發(fā)貨周期的影響，三季度末公司存貨余額較年初增長157.03%，應(yīng)收賬款則較年初增長43.82%。
    前三季度公司凈新開店201 家，其中第三季度凈新開店61 家，三季度末網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)到1596 家，我們預(yù)計(jì)2013 全年公司開店增速在20%左右。
    9 月以來公司股價(jià)表現(xiàn)大幅超越行業(yè)，顯示了市場對公司整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和全面推進(jìn)“商品+服務(wù)”O(jiān)2O 模式較高的預(yù)期。在品牌服飾上市公司中，公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展更為迅速，同時公司順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，在今年上半年確立戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從單一的戶外產(chǎn)品提供商向綜合的戶外自主旅行服務(wù)平臺商轉(zhuǎn)變（簡單而言就是成為戶外行業(yè)的淘寶）。我們認(rèn)為公司由單純的品牌商向行業(yè)大平臺商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變將為其經(jīng)營擴(kuò)張和市值擴(kuò)張?zhí)峁└蟮目臻g，盡管未來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行還需要較長的過程，對經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)也需要觀察，但市場已經(jīng)因?yàn)轭A(yù)期給了其估值抬升的理由。未來需要持續(xù)關(guān)注終端零售情況、大平臺的建設(shè)（包括并購）以及新產(chǎn)品開發(fā)（可穿戴設(shè)備等）的推動情況，我們認(rèn)為2014 年公司仍是行業(yè)內(nèi)比較有機(jī)會的投資品種之一。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013—2015 年每股收益分別為0.57 元、0.73 元和0.94 元，考慮估值年度切換、業(yè)績增速及公司上市以來遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的估值水平，給予公司2014 年25 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格18.25 元，維持公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)競爭日趨激烈、多品牌和O2O 管理的挑戰(zhàn)，大股東減持的股票供給風(fēng)險(xiǎn)。