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    投資建議： 我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為0.54元、0.76元和0.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.3X、20.8X和16.1X。隨著公司"商品+服務(wù)"O2O模式的不斷推進(jìn)以及終端運(yùn)營(yíng)管理能力的不斷提升，公司快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)將得到保持。公司作為國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)龍頭，將享受行業(yè)快速發(fā)展及市場(chǎng)集中度不斷提高的雙重效益，維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)： 三季報(bào)業(yè)績(jī)與快報(bào)一致，營(yíng)收增長(zhǎng)33.35%：公司2013年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.33億元，同比上升33.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.42億元，同比上升74.15%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.33元，三季報(bào)業(yè)績(jī)與此前快報(bào)預(yù)告一致。公司三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入3.19億元，同比增長(zhǎng)30.34%，增速較上半年35.29%略有下滑。截止前三季度，13年春夏產(chǎn)品、13年秋冬產(chǎn)品的訂單執(zhí)行率分別為85%、43%，訂單執(zhí)行情況較好。 
   受益于"商品+服務(wù)"模式推進(jìn)，收入保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)：受益于終端零售管理能力的不斷強(qiáng)化，以及"商品+服務(wù)"O2O經(jīng)營(yíng)模式得到有效推進(jìn)，線上電商銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，公司前三季度收入保持了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。分產(chǎn)品來(lái)看，服裝、鞋品、裝備前三季度銷(xiāo)售量增長(zhǎng)分別為55.31% 、72.27%、22.43%，總銷(xiāo)售量增長(zhǎng)為64.52%，銷(xiāo)售量增長(zhǎng)速度高于收入增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)由于公司產(chǎn)品單價(jià)略有下調(diào)及銷(xiāo)售折扣加大所致。此外，公司前三季度終端數(shù)量?jī)粼黾?01家至1596家。 Q3單季毛利率提升，稅率調(diào)整導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速高于收入增速：公司上半年加大力度清理過(guò)季庫(kù)存，銷(xiāo)售折扣有所降低，前三季度毛利率同比小幅下滑0.8pct至49.0%，但Q3單季度毛利率較去年同期上升1.10pct，毛利率下滑趨勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)。
    期間費(fèi)用整體控制良好，前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別同比下降1.9pct、上升0.2pct至18.6%、12.3%。受益于公司去年12月通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，所得稅率下調(diào)為15%，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于利潤(rùn)總額增速，凈利率同比提升3.2pct至16.2%。若去年同期按照15%的所得稅率調(diào)整，則前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約49.15%。
    現(xiàn)金流情況有所改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提高：公司前三季度應(yīng)收賬款及票據(jù)余額較去年同期下降4.5%至0.74億元，三季度回款有所提高。存貨金額4.21億元，較去年同期增長(zhǎng)25.2%，與收入增長(zhǎng)速度相匹配，存貨周轉(zhuǎn)率及占比均在合理范圍內(nèi)。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流出0.40億元，較上半年大幅減少，Q3單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入1.02億元，回款提高帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提高。 
   風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣拖累消費(fèi)低迷，管理提升及新品牌運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。