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報(bào)告導(dǎo)讀
    前三季營(yíng)收8.33 億，增長(zhǎng)33.4%，凈利1.42 億，增長(zhǎng)74.2%，超出預(yù)期。
    投資要點(diǎn)
    剔除稅率影響（12 年同期為25%），前三季凈利增速為49%
    --如果12H1 也按15%稅率計(jì)算，則13 前三季凈利增速為49%，超出預(yù)期。
    --剔除稅率影響，Q3 季收入與業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為30.3%和54%.相對(duì)于13H1，Q3 季凈利增速更快，主要原因來(lái)自于毛利率的提升(Q3 為49.4%，H1 為48.8%)，這表明公司13 秋冬貨品打折情況較少。13Q3 季直營(yíng)同店增長(zhǎng)約4%，與上半年持平；13 年春夏裝售罄率約69%，也在正常水平之內(nèi)。
    渠道仍在外延擴(kuò)張，前三季凈增201 家店鋪
    上半年，公司新增門(mén)店140 家，Q3 季，凈增61 家，總店鋪達(dá)到1596 家，預(yù)計(jì)，全年可以完成年初制定的新增300 家店鋪的計(jì)劃。
    公司商業(yè)模式進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，由產(chǎn)品提供商向綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變公司將加快O2O 模式發(fā)展，轉(zhuǎn)型成為“商品+服務(wù)”的提供商：其1、不同渠道產(chǎn)品差異化，做到線上與線下的產(chǎn)品隔離，同時(shí)還做到不同線上平臺(tái)的產(chǎn)品隔離。目前線上專用款式占到電商銷(xiāo)售的80%。
    其2、對(duì)線下分銷(xiāo)商開(kāi)放線上平臺(tái)，計(jì)劃引入1000 名線上分銷(xiāo)商，培養(yǎng)其適應(yīng)電商運(yùn)營(yíng)的能力，為全面推廣O2O 做準(zhǔn)備。
    其3、建設(shè)垂直電商，以E-toread 公司官網(wǎng)為平臺(tái)，同時(shí)，與樂(lè)圖、馬蜂、綠野等戶外網(wǎng)站合作，做為O2O 的流量入口。
    其4、成立投資公司，專門(mén)并購(gòu)上下游品牌或服務(wù)提供商。8 月公司并購(gòu)Asiatravel，為公司做國(guó)內(nèi)戶外體驗(yàn)平臺(tái)做鋪墊，未來(lái)并購(gòu)活動(dòng)還將持續(xù)。
    O2O 模式提升公司估值水平
    電商業(yè)務(wù)發(fā)展較好，上調(diào)13、14 年公司EPS 至0.60 元和0.78 元，增速分別為49.5%和30.2%，成長(zhǎng)性依然良好。同時(shí)，公司在行業(yè)內(nèi)率先進(jìn)行商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的公司，將帶來(lái)估值水平的顯著回升，當(dāng)前13 年估值是26.5 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。