>> 中信證券-探路者(300005)三季報點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期,邁入新戰(zhàn)略-131021
| 上傳日期： |
2013/10/22 |
大?。?/td>
| 1195KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鞠興海，汪蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點(diǎn)
Q3 單季凈利同增104%，超市場預(yù)期。2013 年前三季度公司收入和凈利分別同增33.4%和74.2%，其中Q3 單季收入和凈利增速分為30.3%和103.7%，超市場預(yù)期。凈利增速顯著快于收入增幅緣于：1.實(shí)際所得稅率由去年同期的25%降至15%（2012 年Q4 獲得高新技術(shù)認(rèn)證，單季進(jìn)行全年追溯調(diào)整），扣除該影響后凈利增速約49%；2.前三季度期間費(fèi)用率下降2.07pct 至29.98%（其中銷售費(fèi)用率下降1.89pcts 至18.58%），帶動盈利能力顯著改善，凈利率提升3.18pcts 至16.2%。
線上銷售激增有效拉升收入，周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流仍有待改善。由于線下渠道銷售面臨行業(yè)性壓力，公司適度放緩了開店速度（全年計劃250-300 間），報告期內(nèi)新增門店201 間（同增15%），測算線下收入增速25%左右。與此相對，測算前三季度公司線上收入超過1 億元（增速200%左右），有效帶動整體收入增長。報告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2013H 的127 天升至186 天，除春夏產(chǎn)品售罄情況略低于預(yù)期外（至9 月末春夏貨品售罄率為60%+），還包括公司為四季度銷售（含“雙十一”）增加的產(chǎn)品備貨。同期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)亦有所放緩，周轉(zhuǎn)天數(shù)由2013H 的14.7 天增至16.3 天。由于存貨及應(yīng)收賬款占用資金增加，公司現(xiàn)金流狀況不佳，經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出，凈流出額占營業(yè)收入的比重達(dá)27.6%。
O2O 戰(zhàn)略料將逐步落實(shí)，平臺戰(zhàn)略則更值得期待。公司目前已通過“代賣和分銷”模式將線下核心經(jīng)銷商有效綁定至線上渠道，線上銷售的障礙之一已被清除，預(yù)計后期將陸續(xù)通過技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)線上線下協(xié)調(diào)運(yùn)營（即O2O）。預(yù)計2013/2014 年電商業(yè)務(wù)收入望達(dá)3/6 億元（分別同增150%/100%），同期線上銷售收入占比望超20%/30%。除此之外，公司構(gòu)建戶外領(lǐng)域（移動）互聯(lián)網(wǎng)平臺的戰(zhàn)略則更值得期待，通過子公司天津新起點(diǎn)推動戶外互聯(lián)網(wǎng)平臺的整合，并進(jìn)行移動互聯(lián)網(wǎng)端的入口建設(shè)（如APP），進(jìn)而形成一個有效的戶外平臺生態(tài)圈，公司有望邁入一個全新運(yùn)營模式和成長領(lǐng)域。
風(fēng)險因素。1. 董事長計劃在2013 年12 月6 日前減持不超過1347 萬股；2. 新的業(yè)務(wù)模式運(yùn)作仍存在不確定性；3. 期貨訂單執(zhí)行存在不確定性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。戶外細(xì)分市場目前景氣度相對最高，公司管理/規(guī)模/品牌影響力等方面優(yōu)勢充足，業(yè)績增長確定。同時公司推進(jìn)的O2O 及戶外平臺戰(zhàn)略極具前瞻性，有望在未來行業(yè)變革中脫穎而出。維持2013/14/15 年EPS0.58/0.76/1.05 元之預(yù)測，2013 年起未來兩年CAGR 為35%。當(dāng)前股價15.77 元（對應(yīng)2013 年27 倍PE），維持“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至20 元（對應(yīng)2014 年26 倍PE）。
|
|
