>> 齊魯證券-紅日藥業(yè)(300026)股權(quán)激勵出臺 看好公司長期成長性-131124
| 上傳日期： |
2013/11/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳景樂，曾暉 |
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事件：2013 年11 月23 日，公司公布了股權(quán)激勵草案，本次激勵計劃涉及的激勵對象包括公司董事會成員（不包括獨立董事）、中高級管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等共計70 人；公司擬向激勵對象授予900 萬股的限制性股票（其中90 萬股為預(yù)留部分）；首次授予限制性股票的價格為17.64 元。公司業(yè)績的考核目標(biāo)為：2013-2015 年相對于2012 年的凈利潤增長率分別不低于35%、68.8%和110.8%，2013-2015 年每年的凈資產(chǎn)收益率不低于12%。
點評：我們對股權(quán)激勵草案進行了簡單測算，將2012 年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤2.31 億元作為基數(shù)，公司2013-2015 年的名義凈利潤增速分別為35%、25%和25%。然后按照公告中提及的股權(quán)激勵費用1.43 億元（不含預(yù)留部分，假設(shè)于2014 年4 月內(nèi)完成授予），剔除其每年的攤銷影響，公司考核的實際凈利潤增速為35%、42%和21%，顯示了公司董事會成員（不包括獨立董事）、中高層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等對公司成長的信心我們看好公司長期的成長性，其成長驅(qū)動力來自于：
1> 血必凈+中藥配方顆粒雙輪驅(qū)動：血必凈是膿毒癥領(lǐng)域的獨家產(chǎn)品，膿毒癥發(fā)病率接近0.3%，因此產(chǎn)品未來發(fā)展空間廣闊。血必凈目前是22 個省份的地方醫(yī)保乙類，因此不屬于國家發(fā)改委價格調(diào)整的范疇。
另外若2014 年國家醫(yī)保目錄調(diào)整的話，不排除血必凈爭取進入國家醫(yī)保的可能性；中藥配方顆粒作為中藥飲片的替代產(chǎn)品，2012 年市場容量僅為32 億元，與中藥飲片990 億元的規(guī)模相比，仍有很大的發(fā)展空間。康仁堂有望憑借其強大的銷售團隊（從2012 年初的200 多人擴充到千余人）、產(chǎn)能瓶頸解決（單班產(chǎn)能從100 噸擴充到300 噸）以及有效的高管激勵（持有上市公司股權(quán)），迅速成長壯大。
2> 新品種儲備和外延式并購：公司持股12.5%的子公司紅日健達康抗腫瘤一類新藥PTS 項目正在注冊生產(chǎn)申報前研究。另外公司也在不斷挖掘醫(yī)藥資源，實現(xiàn)內(nèi)生增長與外延發(fā)展同步，不斷提升未來盈利水平。
盈利預(yù)測和投資建議：鑒于公司的股權(quán)激勵方案尚有不確定性，我們暫時不調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015 年營業(yè)收入分別為20.4/26.3/34.1 億元，增速66%/29%/30%；歸屬母公司凈利潤3.42/4.76/6.43億元，增速48%/39%/35%；EPS 為0.91/1.27/1.72 元，按照2014 年P(guān)EG=1 估值，目標(biāo)價49.53 元，維持“買入”的評級。
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