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    一、 事件概述
    2013Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收14.31億，同比79.22%；歸屬上市公司凈利2.53億，同比43.98%；扣非后歸屬上市公司凈利2.49億，同比39.20%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.09億，同比-3.92%%；EPS為0.68元。其中，母公司實(shí)現(xiàn)營收8.72億，同比96.56%；凈利1.32億，同比下滑-1.25%。估計(jì)康仁堂實(shí)現(xiàn)收入5.59億元，同比58%，利潤約1.22億，同比則增長79%。
    2013Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收4.90億元，同比+46%，環(huán)比-9%；歸屬上市公司凈利8819萬元，同比29%，環(huán)比-15%。其中，母公司實(shí)現(xiàn)營收2.66億，同比+35%，環(huán)比-24%；凈利4075萬元，同比-29%，環(huán)比-31%。估計(jì)康仁堂3季度收入同比增長60%，環(huán)比增長17%，利潤同比增長182%，環(huán)比+6%。
    二、 分析與判斷
    Q3血必凈銷量增速回落，母公司盈利低于預(yù)期分產(chǎn)品看，前三季度母公司血必凈銷量預(yù)計(jì)在2050萬支左右，同比增長30%左右；川威和博璞青增速放緩，預(yù)計(jì)在10%以內(nèi)；血必凈三季度銷量在620萬支左右較去年同期略有降低。三季度血必凈銷量沒增長的原因主要有兩方面：6月份由于半年度考核原因發(fā)貨過多（400萬支左右，我們估計(jì)至少多發(fā)150萬支）；三季度受行業(yè)政策環(huán)境變化影響（剔除第一個(gè)因素影響，估計(jì)三季度實(shí)際增速在20%以上，上半年實(shí)際增速在35%左右，因此政策對血必凈增速影響估計(jì)在15個(gè)點(diǎn)左右）。
    母公司凈利潤同比下滑29%，主要是往年4季度銷售費(fèi)用在全年分?jǐn)偟挠绊?，同時(shí)公司自營隊(duì)伍的建設(shè)也相應(yīng)增加了費(fèi)用投入，此外三季度研發(fā)費(fèi)用飆升約4000萬。
    展望四季度，我們認(rèn)為血必凈的銷量增速維持20%以上，銷量在910-950萬支。全年銷量在2950-3000萬支之間，全年增速25%左右。我們認(rèn)為血必凈臨床必需，隨著科室拓展，渠道下沉及自營隊(duì)伍建設(shè)，依然看好血必凈未來幾年的增長前景。
    康仁堂保持高增長，盈利超預(yù)期
    我們估計(jì)康仁堂三季度收入利潤增速均呈現(xiàn)加速，尤其利潤同比增長1.82倍。由于定價(jià)優(yōu)勢及規(guī)模采購效益，毛利比去年同期提升明顯。同時(shí)今年康仁堂個(gè)季度費(fèi)用均衡，三季度利潤率相對穩(wěn)定，因此明顯高于去年同期的凈利率。我們預(yù)計(jì)四季度康仁堂收入仍將加速增長，利潤率相對平穩(wěn)。全年利潤超預(yù)期增長。據(jù)我們了解東直門醫(yī)院仍保持了50%以上的增長，并逐月環(huán)比保持增長趨勢。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    我們略微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.98（1.00）、1.38（1.40）和1.84（1.91）元，對應(yīng)PE分別為39、28、21倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。