>> 國(guó)金證券-紅日藥業(yè)(300026)管理層參股項(xiàng)目公司,變相增持彰顯信心-131009
| 上傳日期： |
2013/10/10 |
大?。?/td>
| 358KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
燕智，李敬雷，黃挺 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
紅日藥業(yè)2013年10月8日發(fā)布公告：天津紅日藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司或紅日藥業(yè)”）全資子公司北京康仁堂藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康仁堂”）與姚小青等14名自然人簽署了《關(guān)于出資設(shè)立天津紅日康仁堂藥業(yè)有限公司的投資協(xié)議》，各方擬共同出資15,000萬(wàn)元人民幣設(shè)立天津紅日康仁堂藥業(yè)有限公司（名稱(chēng)以工商登記為準(zhǔn)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紅日康仁堂”），以紅日康仁堂為主體建設(shè)武清中藥產(chǎn)品自動(dòng)化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后能夠達(dá)到年生產(chǎn)加工各種中藥飲片約3000噸；各種中藥顆粒劑共2500噸；為市場(chǎng)提供穩(wěn)定供貨保障以及為拓展市場(chǎng)提供大力支持。
評(píng)論
14名參股自然人均為紅日藥業(yè)和康仁堂高管，相當(dāng)于變相增持。此次設(shè)立子公司，北京康仁堂出資3000萬(wàn)，占股份20%，姚小青等14名公司高管出資1.2億元，占股份80%。紅日藥業(yè)將在適時(shí)通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或現(xiàn)金或者二者相結(jié)合的方式取得自然人股東所持有的紅日康仁堂的全部股權(quán)，此舉相當(dāng)于公司高管對(duì)紅日藥業(yè)的集體增持，彰顯了核心高管對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。交易價(jià)格以公允價(jià)值為準(zhǔn)，評(píng)估時(shí)將按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法為依據(jù)。為避免關(guān)聯(lián)交易，紅日康仁堂的收購(gòu)將在產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，確認(rèn)收入和利潤(rùn)之前進(jìn)行，且不會(huì)按照收益法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。
同時(shí)解決創(chuàng)業(yè)板再融資問(wèn)題。新建項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資為103,000萬(wàn)元，除資本金外，其他投資擬通過(guò)股東后續(xù)投資、銀行貸款等方式予以解決。項(xiàng)目公司將以資本金和將取得的土地進(jìn)行抵押貸款的方式來(lái)籌集資金，完成前期建設(shè)。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，當(dāng)項(xiàng)目公司并入上市公司時(shí)還可以進(jìn)行配套融資以解決項(xiàng)目公司的部分流動(dòng)資金問(wèn)題。
中藥配方顆粒持續(xù)高成長(zhǎng)，市場(chǎng)投入期已過(guò)收獲期將到來(lái)。上半年康仁堂中藥配方顆粒收入同比增長(zhǎng)65%，說(shuō)明配方顆粒行業(yè)的持續(xù)高增長(zhǎng)?？等侍脼楦淖円揽勘本┑貐^(qū)的單一增長(zhǎng)模式，在北京以外地區(qū)積極拓展市場(chǎng)，投放配藥機(jī)和銷(xiāo)售人員，目前銷(xiāo)售和服務(wù)人員從12 年年初的200 人增加到900 人，人員的大幅擴(kuò)招也使得康仁堂上半年銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)接近120%，增速明顯快于收入增長(zhǎng)。積極的市場(chǎng)投入已經(jīng)出現(xiàn)成效，北京地區(qū)收入占比從12 年的70%下降到50%，山東、福建、華東等地實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。由于康仁堂的市場(chǎng)投入從2012 年3 季度開(kāi)始，我們預(yù)計(jì)今年下半年康仁堂的銷(xiāo)售費(fèi)用增速將有所回落，受益于今年的大規(guī)模投入，明年康仁堂銷(xiāo)售人員年的人均產(chǎn)出有望逐步提升，在收入持續(xù)高增長(zhǎng)的同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用率也有望逐步回落。
血必凈持續(xù)高增長(zhǎng)，進(jìn)入新國(guó)家醫(yī)保將迎放量新機(jī)遇：上半年血必凈實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)44%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售約1400萬(wàn)支，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)30%以上高增長(zhǎng)，一季度血必凈新制劑大樓投產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)調(diào)試磨合，次品率較高導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升毛利率下降，預(yù)計(jì)下半年調(diào)試完畢，血必凈毛利率將回升正常水平。銷(xiāo)售方面，公司目前血必凈自建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)到300 人，直營(yíng)醫(yī)院增加至170 家，雖然短期投入較大，但有利于血必凈長(zhǎng)期增長(zhǎng)和公司核心能力的培養(yǎng)。血必凈目前還沒(méi)有進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，若明年國(guó)家醫(yī)保調(diào)整進(jìn)入，有望大幅刺激明后年血必凈放量。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司主導(dǎo)品種血必凈明后年有望受益于新進(jìn)全國(guó)醫(yī)保目錄，迎來(lái)又一波放量機(jī)會(huì)；配方顆粒行業(yè)高增長(zhǎng)形勢(shì)不變，今年完成銷(xiāo)售布局后明年費(fèi)用率有望下降，從而帶來(lái)明年業(yè)績(jī)彈性。
公司此次設(shè)立項(xiàng)目公司，實(shí)則是為未來(lái)高管增持和再融資做準(zhǔn)備，體現(xiàn)了公司對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心?？紤]公司今年?duì)I銷(xiāo)投入較大，調(diào)整2013-2015 年EPS 分別為0.93 元，1.30 元，1.83 元（原預(yù)測(cè)0.96 元，1.29 元，1.69 元），凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%，40%，40%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年31 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
|
|
