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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    2013 年上半年，紅日藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.4 億元， 同期增長(zhǎng)103.6%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.97 億元，同比增長(zhǎng)27%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.65 億元，同比增長(zhǎng)53.3%，實(shí)現(xiàn)每股EPS0.484，符合我們的預(yù)期。
    經(jīng)營(yíng)分析
    中藥配方顆粒持續(xù)高成長(zhǎng)：上半年康仁堂中藥配方顆粒實(shí)現(xiàn)收入3.27億元，同比增長(zhǎng)65%，受益于中藥材價(jià)格下行，配方顆粒毛利率提升3.35 個(gè) PP?？等侍迷诒本┮酝獾貐^(qū)繼續(xù)積極拓展市場(chǎng)，銷售和服務(wù)人員從12 年年初的200 人增加到目前接近900 人，人員的大幅擴(kuò)招也使得康仁堂上半年銷售費(fèi)用增長(zhǎng)接近120%，增速明顯快于收入增長(zhǎng)。持續(xù)的資源投入激發(fā)北京以外地區(qū)的銷售，北京地區(qū)收入占比從12 年的70%下降到50%，山東、福建等地增長(zhǎng)較快。
    血必凈恢復(fù)性增長(zhǎng)超預(yù)期：上半年血必凈實(shí)現(xiàn)收入4.79 億元，銷售量同比增長(zhǎng)44%，實(shí)現(xiàn)銷售約1400 萬支。上半年血必凈成本增長(zhǎng)95.2%，大幅超越銷售量增長(zhǎng)，主要由于一季度新制劑大樓投產(chǎn)前期的生產(chǎn)線調(diào)試磨合，次品率較高導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，預(yù)計(jì)下半年調(diào)試完畢，血必凈毛利率有望回升至正常水平。銷售方面，公司目前血必凈自建銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)到300 人，直營(yíng)地區(qū)繼續(xù)增加，雖然短期投入較大，但有利于血必凈長(zhǎng)期增長(zhǎng)和公司核心能力的培養(yǎng)。
    盈利調(diào)整
    我們預(yù)計(jì)公司主導(dǎo)品種血必凈和中藥配方顆粒13 年仍將保持40%以上增長(zhǎng)，公司今年市場(chǎng)開拓力度加大導(dǎo)致銷售費(fèi)用投入大幅增加，預(yù)計(jì)今年完成布局后明年費(fèi)用率有望下降，從而帶來明年業(yè)績(jī)彈性。
    考慮康仁堂剩余股權(quán)收購(gòu)對(duì)于今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)約20 個(gè)PP 的增速，暫時(shí)維持2013-2015 年EPS 分別為0.96 元，1.29 元，1.69 元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55%，35%，30%，維持“增持”評(píng)級(jí)。