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延續(xù)快速增長態(tài)勢
    扣非后主業(yè)凈利潤增長50.31%，EPS0.44 元，符合預期
    上半年收入9.41 億（+104%），歸屬于母公司凈利潤1.65 億元（+53.26%，扣非后+50.31%），EPS0.44 元，符合預期。扣除收購康仁堂36.25%股權(quán)影響，同口徑主業(yè)凈利增長28%，其中母公司增長20%，康仁堂及其他子公司增45%。
    每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.24 元（-34%），下滑原因主要是銷售模式調(diào)整，應收款賬期延長，同期銷售費用率也大幅提升27.97 pp。
    血必凈銷售放量，營銷模式調(diào)整促收入大增但影響短期利潤增速血必凈收入4.79 億元，增208.07%，預計銷量1400 萬支，同比增44%，其中Q2 預計銷量增30%，受基數(shù)影響較Q1（+60%）有所收窄。公司學術(shù)營銷力度持續(xù)加大，預計全年保持40%的增速。法舒地爾收入9481 萬元，增49.27%，但銷量基本持平；低分子肝素鈣收入3188 萬元（+15.53%），受益原料藥價格下跌，毛利率大幅提升6.66 pp。因母公司在銷售模式調(diào)整過程中，新招銷售人員較多，營銷費用大幅上升，短期利潤增速受影響，預計明年會逐步回升。
    中藥配方顆粒繼續(xù)高增長，政策環(huán)境依然偏好
    上半年配方顆粒收入3.27 億元，同比增長64.77%，延續(xù)高增長趨勢。300 噸新產(chǎn)能已進入認證公示階段，產(chǎn)能瓶頸將解除。6 月28 日國家藥監(jiān)局發(fā)布通知收緊配方顆粒試點的管理，未來3 年將維持六家試點格局。國家對傳統(tǒng)中藥依然持扶持態(tài)度，而且飲片及配方顆粒占醫(yī)保報銷比例較低，預計相關(guān)使用和報銷政策仍會相對寬松，配方顆粒市場仍會持續(xù)擴容。利潤率方面，京津以往市場處于拓展期，今年康仁堂費用投入相對較大，預計利潤增速低于收入增速。
    風險提示
    小非減持風險；中藥注射劑的臨床風險；配方顆粒的政策風險。
    看好配方顆粒增長潛力和綜合競爭力提升，維持“謹慎推薦”繼續(xù)看好配方顆粒和血必凈的持續(xù)增長潛力，維持盈利預測：13~15 年EPS0.96/1.30/1.64 元，對應PE40x/30x/23x。短期內(nèi)配方顆粒和血必凈仍在快速增長階段，有一定業(yè)績彈性，長期來看，潛力重磅品種PTS 有望獲批，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時通過銷售模式調(diào)整，公司營銷能力也在逐步提升，維持公司“謹慎推薦”評級。