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     紅日藥業(yè)(300026.CH/人民幣38.35, 買入)發(fā)布2013 年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.51-1.72 億，同比增長(zhǎng)40-60%；中位數(shù)同比增長(zhǎng)50%，符合預(yù)期。我們對(duì)該公司的觀點(diǎn)與之前保持一致，堅(jiān)定看好血必凈注射液與康仁堂旗下的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性。
    母公司方面，我們看好血必凈注射液適用癥是潛在市場(chǎng)與科室拓展空間。我們估計(jì)2013 年1 季度血必凈注射液銷量同比增速高達(dá)近50%；2012 年2 季度銷售模式調(diào)整至經(jīng)銷商備貨增加，導(dǎo)致2013 年2 季度血必凈注射液在高基數(shù)背景下同比增速有所回落，但我們預(yù)計(jì)2013 年上半年銷量合計(jì)增速同比增長(zhǎng)仍在30%左右。不久前血必凈注射液進(jìn)入廣東基藥增補(bǔ)目錄，作為無(wú)競(jìng)品品種，基藥市場(chǎng)將為產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)提供增量空間；同時(shí)該產(chǎn)品終端銷售價(jià)格距離發(fā)改委制定的最高零售價(jià)相差30%以上，且并未證實(shí)進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，因此無(wú)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
    子公司康仁堂旗下中藥配方顆粒業(yè)務(wù)是公司另一個(gè)長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們看好醫(yī)生處方權(quán)對(duì)于中藥配方顆粒業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)2013年2 季度仍保持40%以上的收入增速，季度環(huán)比持平。與傳統(tǒng)中藥飲片相比，一方面中藥配方顆粒業(yè)務(wù)未來(lái)3 年不會(huì)放開經(jīng)營(yíng)牌照，存在很高的政策壁壘，另一方面覆蓋醫(yī)院與對(duì)應(yīng)醫(yī)保支出相對(duì)有限，并不存在降低或取消加成率的問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)增速未來(lái)3 年仍將維持。需要注意的是，康仁堂該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍處于開拓期，前期雖然通過(guò)獨(dú)到的市場(chǎng)運(yùn)作模式在福建、吉林、山東、遼寧、重慶等省區(qū)取得相應(yīng)成效，但在其他地域仍處在加強(qiáng)投入期，我們預(yù)計(jì)2013 年康仁堂銷售費(fèi)用率仍將保持較高水平?，F(xiàn)金流方面，雖然東北地區(qū)的開拓致回款周期延長(zhǎng)，但我們認(rèn)為隨著華東華南區(qū)域占比的逐漸提升將有所改善。