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    報(bào)告原因：公司公布2013 年一季報(bào)
    一季度血必凈配方顆粒繼續(xù)高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期。公司第一季度實(shí)現(xiàn)收入4.0 億，同比增長(zhǎng)141.5%，歸母凈利潤(rùn)6109.8 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)67.14%，EPS 0.25 元，略超出我們預(yù)期。我們估算血必凈增速超過(guò)60%，川威增長(zhǎng)超過(guò)30%，母公司整體銷售增長(zhǎng)情況好于預(yù)期，母公司成本增長(zhǎng)達(dá)到79.4%，系新生產(chǎn)線投產(chǎn)折舊增加所致，從而母公司凈利潤(rùn)增速為35%，慢于產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。我們估算配方顆粒業(yè)務(wù)收入增速在45%左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約35%，慢于收入增速，系康仁堂費(fèi)用計(jì)入方式趨向于平均化導(dǎo)致一季度銷售費(fèi)用同比大增83%（銷售費(fèi)用率同比提高8 個(gè)百分點(diǎn)），但凈利潤(rùn)率穩(wěn)定在20%，我們認(rèn)為這一數(shù)據(jù)對(duì)于全年康仁堂的盈利情況具有較好的參考意義。
    預(yù)測(cè)公司2013 年凈利潤(rùn)同比有望實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)， 兩大增長(zhǎng)點(diǎn)：1、血必凈膿毒癥市場(chǎng)教育已成熟、到了放量增長(zhǎng)階段，血必凈2012 年賣斷了貨，今年1 月底新產(chǎn)能2600萬(wàn)支已經(jīng)投產(chǎn)，今年有望銷量增長(zhǎng)50%。2、中藥配方顆粒300 噸新建產(chǎn)能今年5 月底將通過(guò)新版GMP 認(rèn)證并投產(chǎn)，配方顆粒將繼續(xù)開(kāi)發(fā)京津以外的新市場(chǎng)、我們預(yù)測(cè)今年銷售增長(zhǎng)將不低于40%。中藥配方顆粒市場(chǎng)需求旺盛，目前市場(chǎng)仍處于只有6 家準(zhǔn)入企業(yè)的不充分競(jìng)爭(zhēng)階段。
    公司民營(yíng)機(jī)制，管理團(tuán)隊(duì)中有很多人才來(lái)自天士力，政府事務(wù)、學(xué)術(shù)推廣和新產(chǎn)品并購(gòu)能力突出，公司持續(xù)在尋找新的好產(chǎn)品的并購(gòu)機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2013～2015 年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)51%/36%/30%，EPS 1.40/1.98/2.57 元(暫不考慮轉(zhuǎn)增攤薄)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年預(yù)測(cè)PE 33 倍，總市值117億。公司近三年在兩大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)驅(qū)動(dòng)下、業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司很重視新藥研發(fā)和收購(gòu)，長(zhǎng)期增勢(shì)明確，我們維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：小非減持的風(fēng)險(xiǎn)。