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    仍處于高速成長(zhǎng)期
    2013 年紅日藥業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12.29 億元，同比增長(zhǎng)118.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤(rùn)2.31 億元，同比增長(zhǎng)89.17%，按照最新股本計(jì)算實(shí)現(xiàn)每股收益0.93 元，符合我們的預(yù)期。12 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)源于血必凈的放量增長(zhǎng)以及康仁堂中藥配方顆粒的北京及京津外埠擴(kuò)張。我們上調(diào)2013-2015 年每股收益預(yù)測(cè)至1.504 元、2.091 元和2.700 元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.64 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    血必凈銷(xiāo)量增長(zhǎng)80-90%，收入增長(zhǎng)220%：覆蓋醫(yī)院數(shù)量的增長(zhǎng)以及終端需求的增加拉動(dòng)血必凈2012 年快速增長(zhǎng)，我們估計(jì)其銷(xiāo)量在2,500萬(wàn)支左右，同比增長(zhǎng)80-90%；銷(xiāo)售模式調(diào)整驅(qū)動(dòng)其收入同比增長(zhǎng)220%。
    中藥配方顆?？焖俪砷L(zhǎng)：憑借更加激進(jìn)的銷(xiāo)售策略與更為靈活的銷(xiāo)售機(jī)制，康仁堂中藥配方顆粒業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)。我們估計(jì)在公司優(yōu)勢(shì)地區(qū)北京銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，而京津外埠地區(qū)同比增速超過(guò)200%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    地方壟斷導(dǎo)致中藥配方顆粒外埠擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期。
    估值
    我們上調(diào)公司2013-2015 年每股收益預(yù)測(cè)至1.504 元、2.091 元、2.700 元，基于35 倍2013 年市盈率，目標(biāo)價(jià)由44.52 元上調(diào)至52.64 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。