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    一、 事件概述
    2012 年，公司營收、營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬凈利潤分別為12.29、3.11、3.10、2.32 億元，同比分別增加119%、84%、74%、90%，全面稀釋后EPS 為0.93 元，在前期業(yè)績預告范圍之內，基本符合預期，略低于我們前期預計的0.96 元。
    2012Q4，公司營收、營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬凈利潤分別為4.31、0.61、0.63、0.56 億元，同比分別增加134%、49%、46%、36%，全面稀釋后EPS 為0.23 元。四季度單季度利潤較二三季度低，我們認為一方面是四季度費用的集中確認，符合公司歷史規(guī)律，另一方面是康仁堂外阜地區(qū)推廣進度加快，投入加大。
    二、 分析與判斷
    血必凈我們預計全年銷量為2200~2300萬支，預計13年高增長
    目前，公司血必凈已覆蓋了1900 家左右的醫(yī)院。2012Q4，血必凈延續(xù)了前三季度快速增長的趨勢，我們預計銷量達到700~800 萬支左右，同比增長56%~78%。全年血必凈銷量有望達到2200~2300 萬支，同比增長63%~70%。我們預計2013 年血必凈仍將保持快速增長（預計40%-60%），同時平均單支凈利提升。另外，公司其他產品鹽酸法舒地爾和低分子肝素鈣注射液也取得了較快增長。預計法舒地爾全年增速仍在40%以上，預計2013 年增速降至20%左右。
    中藥配方顆粒增長加速，13年超預期可能也較大
    隨著東直門醫(yī)院調劑設備大幅增長及外阜地區(qū)快速推廣，配方顆粒四季度加速增長。
    在立足北京和天津市場的同時，中藥配方顆粒在京津外地區(qū)也取得了較快增長，12年康仁堂的銷售人員也從200 人增加到600 人，目前已經(jīng)覆蓋了200 多家醫(yī)院。我們預計經(jīng)過了前期的準備和鋪墊，13 年中藥配方顆粒將在京津外地區(qū)實現(xiàn)更快增長，超預期可能性較大。預計配方顆粒收入增速在40-80%。
    我們預計2013年1季度凈利潤增速不低于75%，剔除并表因素不低于45%2012 年一季度血必凈銷量全年最低并且為低開模式單支凈利較低，預計13 年一季度血必凈銷量增長不低于40%，凈利增速更高。2012 年1 季度康仁堂僅并表63.75%，而且稅率為25%，2013 年康仁堂完全并表，稅率為15%。綜合考慮我們認為一季度紅日藥業(yè)凈利潤增速不低于75%，存在翻倍以上增長可能。
    三、 盈利預測與投資建議
    預計13-14 年EPS 分別為1.58 和2.26 元，對應PE 為26 倍、18 倍。我們看好公司當前兩塊業(yè)務的增長前景，看好公司可持續(xù)發(fā)展的能力，考慮到公司的增速快于行業(yè)，而估值水平與行業(yè)平均水平接近，我們維持公司“強烈推薦”的評級。
    四、 風險提示：中藥注射劑行業(yè)性風險、配方顆粒外阜地區(qū)推廣進度不及預期