>> 中銀國際-紅日藥業(yè)(300026)2012年業(yè)績快報點評-130228
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
大小： |
1076KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦陽，王軍 |
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紅日藥業(yè)(300026.CH/人民幣42.03, 買入)發(fā)布業(yè)績快報，2013 年實現(xiàn)銷售收入12.29 億元，同比增長118.85%；實現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤2.32 億元，同比增長90.24%，按照最新股本計算實現(xiàn)每股收益0.93 元，基本符合預(yù)期。報告期內(nèi)母公司血必凈注射液與子公司康仁堂中藥配方顆粒業(yè)務(wù)快速增長是驅(qū)動公司收入高增長的主要原因；同時康仁堂股權(quán)并購與稅收調(diào)整對業(yè)績有所增厚，公司基本面的各項變化均在預(yù)期之內(nèi)。
目前市場關(guān)注焦點在于公司大非解禁的可能性，部分投資者擔(dān)心大非解禁會帶來股價加速下跌。我們的看法是公司大股東大通投資集團持有的絕大多數(shù)公司股權(quán)仍將維持質(zhì)押狀態(tài)，通過循環(huán)質(zhì)押獲得現(xiàn)金流、并分享處于快速上升期的公司利潤貢獻更符合大通投資集團利益；同時考慮到大通投資集團持股比例與公司第二大股東董事長姚小青持股比例非常接近，大通投資集團仍將會選擇維持第一大股東地位。由于對上市公司控制權(quán)的需要，我們認(rèn)為發(fā)生大規(guī)模減持的概率相對較低。同時，由于股權(quán)質(zhì)押率的要求，我們認(rèn)為公司股東即便減持，也不會希望公司股價發(fā)生劇烈波動?？紤]到公司產(chǎn)品仍處于上升期，2013 年業(yè)績確定性較強，我們認(rèn)為未來可能發(fā)生的股東減持對市
場的沖擊有限。市場關(guān)注的另一個焦點在于公司2013 年凈利潤增長的可持續(xù)性。我們認(rèn)為僅就收入而言，公司血必凈注射液（新適用癥有望在2014 年獲批）與中藥配方顆粒均有非常大的增長空間?？紤]到兩大業(yè)務(wù)品種均不會受到此輪中藥降價的負(fù)面影響，其公司有較為充分的機制對沖紅花等中藥材以及無水乙醇等原材料價格上漲，同時中藥配方顆粒仍存有進一步提價空間，因此公司毛利率水平仍將保持穩(wěn)中有升的局面。在新版GMP 認(rèn)證費用與新廠區(qū)折舊費用可控的情況下，我們認(rèn)為業(yè)績增速的關(guān)鍵點在于銷售費用率。盡管康仁堂中藥配方顆粒業(yè)務(wù)仍將在2013 年京津外省區(qū)快速擴張，銷售人員仍可能有較大規(guī)模增加，但考慮到京津外省區(qū)中藥配方顆粒業(yè)務(wù)將在2013 年下半年增速達到高峰，我們預(yù)計2013 年公司整體費用率將維持與2012 年相當(dāng)?shù)乃?，而?014 年起公司整體費用率將逐步降低。我們看好處于高速成長期的公司業(yè)績表現(xiàn)，無論是血必凈還是中藥配方顆粒，都將在未來3 年左右的時間成長為重磅品種。在政策面持續(xù)穩(wěn)定的情況下，我們預(yù)計公司投資邏輯仍可持續(xù)。我們維持2013-2014 年每股收益預(yù)測1.484 元、1.921 元，暫維持買入評級。
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