>> 興業(yè)證券-紅日藥業(yè)(300026)血必凈較快增長(zhǎng),配方顆粒向好依舊-121224
| 上傳日期： |
2012/12/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
項(xiàng)軍，徐佳熹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
前期，我們參加了紅日藥業(yè)臨時(shí)股東大會(huì)，與公司管理層就其主要產(chǎn)品銷售情況，中藥配方顆粒行業(yè)政策等進(jìn)行了交流：
血必凈產(chǎn)能瓶頸并不嚴(yán)重，明年有望保持較快增長(zhǎng)：今年二三季度公司對(duì)于血必凈的銷售模式進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計(jì)目前正在進(jìn)行的銷售模式調(diào)整到今年年底有望基本結(jié)束，全年銷售量有望達(dá)到或超過2000萬支的銷售水平。在產(chǎn)能投放方面，公司目前已經(jīng)申請(qǐng)了血必凈新車間的GMP認(rèn)證（單班產(chǎn)能2600萬支），保守估計(jì)最遲明年二季度份可以通過新版GMP認(rèn)證（如認(rèn)證工作順利也有望提前完成）。我們預(yù)計(jì)在行業(yè)政策穩(wěn)定的前提下預(yù)計(jì)明年全年血必凈依然可以保持30%或以上的增長(zhǎng)。其他二線品種中法舒地爾去年由于醫(yī)保適用癥受到限制下滑幅度較大，但今年在11個(gè)省做了適用癥調(diào)整后銷售也有了較大的回升，公司目前專門成立了銷售二部負(fù)責(zé)該產(chǎn)品的銷售；而針對(duì)另一主力二線品種低分子肝素鈣的銷售則專門成立了銷售三部，強(qiáng)化二線產(chǎn)品的銷售，使得上述品種在前三季度也取得了較好的增長(zhǎng)。
康仁堂業(yè)務(wù)拓展迅速：康仁堂三季度業(yè)績(jī)擴(kuò)張迅速（我們估計(jì)收入端仍維持80%左右的同比增速），但受到銷售人員擴(kuò)張和外埠地區(qū)投入增加的影響單季度費(fèi)用上升顯著，利潤較二季度有所下滑。在生產(chǎn)方面目前公司既有基地全部滿產(chǎn)每年可以處理至多2000噸生藥，現(xiàn)階段主要的產(chǎn)能瓶頸是在提取階段，牛欄山新廠區(qū)正在加緊GMP認(rèn)證，預(yù)計(jì)明年5月份以前可以正式投產(chǎn)。在銷售方面，目前公司新增加了上百名調(diào)劑人員和銷售人員，今年以來也新開發(fā)了幾十家二甲及以上的醫(yī)院，除了北京地區(qū)繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)外，天津、山東、福建地區(qū)的銷售也有很大增長(zhǎng)（目前津京地區(qū)和外埠的銷售占比大約為3:1），可以預(yù)見，2013年康仁堂在新產(chǎn)能投放、津京地區(qū)市占率保持穩(wěn)健、外埠地區(qū)加速增長(zhǎng)的多重因素下有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，而其少數(shù)股東權(quán)益的并表也將有助于公司表觀業(yè)績(jī)的增厚。
中藥配方顆粒行業(yè)屬性良好，短期寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局不變：目前中藥配方顆粒行業(yè)依然采取6家企業(yè)試點(diǎn)生產(chǎn)的模式，現(xiàn)階段6家企業(yè)共計(jì)正在制定100多種配方顆粒的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，大部分品種的國標(biāo)仍未推出，短期內(nèi)國家大量批準(zhǔn)新生產(chǎn)企業(yè)的概率不大，而目前在全國大部分地區(qū)中藥配方顆粒也可以進(jìn)行醫(yī)保報(bào)銷。公司目前行業(yè)市占率約為15%左右（領(lǐng)先的天江+一方大約占有50%左右的市場(chǎng)），其終端調(diào)劑模式在使用方面也有一定優(yōu)勢(shì)（例如終端調(diào)劑可以保證劑量的精確控制，配方顆粒也不會(huì)因?yàn)橐?guī)格問題使用不完時(shí)造成浪費(fèi)），而其調(diào)劑機(jī)器也已經(jīng)改進(jìn)至第三代，未來還會(huì)繼續(xù)改進(jìn)，以方便患者使用（目前患者領(lǐng)取配方顆粒還需要第二天再來一次醫(yī)院）。可以預(yù)見，作為定價(jià)相對(duì)寬松（參照飲片價(jià)格備案、日服用金額高于飲片30%以上）、醫(yī)?？梢愿采w且競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)良好的中藥細(xì)分領(lǐng)域，中藥配方顆粒在未來的幾年中仍有望維持高速增長(zhǎng)，而公司憑借其出色的銷售能力和獨(dú)特的終端調(diào)劑模式有望獲得快于行業(yè)平均水平的增速。
盈利預(yù)測(cè)：總體而言，我們認(rèn)為，今年在血必凈持續(xù)放量、中藥配方顆粒大幅增長(zhǎng)等多種因素的影響下其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，2013年在行業(yè)政策穩(wěn)定的前提下血必凈有望繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)，而中藥配方顆粒作為競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)良好、定價(jià)相對(duì)寬松的細(xì)分子行業(yè)成長(zhǎng)空間依然巨大，康仁堂少數(shù)股東權(quán)益的并表也將有助于公司表觀業(yè)績(jī)的增厚。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.98、1.38、1.76元（其中2013、2014年EPS按對(duì)康仁堂管理層增發(fā)1922萬股后的最新股本攤薄），維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥注射劑及中藥配方顆粒行業(yè)政策變化，中藥材質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板減持風(fēng)險(xiǎn)
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