>> 中航證券-紅日藥業(yè)(300026)三季報點評：收入符合預(yù)期,費用顯著高企-121026
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
大小： |
355KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
張紹坤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2012年三季度報告：
報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入33,668.63萬元，同比增長118.31%；利潤總額9,154.49萬元，同比增長48.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6,820.12萬元，同比增長81.95%。
業(yè)績持續(xù)快速增長。公司三季度的營業(yè)收入繼續(xù)保持高增長的勢頭，主要系核心產(chǎn)品中藥配方顆粒和血必凈注射液的高增長所致（估計同比增長均在80%以上）。由于去年的基數(shù)較低，且相關(guān)產(chǎn)品的市場景氣度能夠持續(xù)，我們預(yù)計四季度業(yè)績有望繼續(xù)保持高速增長的勢頭。
銷售費用顯著高企。公司三季度的銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為44.68%、7.58%和-0.53%。除了管理費用率同比下降了7.28個百分點外，財務(wù)費用率同比上升了1.23個百分點，銷售費用率同比大幅上升了28.75個百分點，主要系加強了核心產(chǎn)品血必凈注射液和中藥配方顆粒的市場推廣的深度和廣度所致，我們預(yù)計四季度銷售費用率環(huán)比會有所改善。
收購康仁堂布局長線。中藥配方顆粒行業(yè)近年來一直呈現(xiàn)出快速增長的勢頭，公司已經(jīng)確定了對康仁堂剩下36.248%的股權(quán)實施資產(chǎn)重組的方案，收購?fù)瓿珊螅緦?00%控股康仁堂。從當(dāng)前中藥配方顆粒的行業(yè)監(jiān)管狀態(tài)來看，我們預(yù)計相關(guān)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)最早在2015年完成，也就是說，現(xiàn)有的6家中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)至少能夠繼續(xù)享受2-3年的壟斷經(jīng)營權(quán)，因此此次收購有助于公司的中長期發(fā)展。
中藥配方顆粒自動化生產(chǎn)基地項目延期。由于公司擴大了新生產(chǎn)線產(chǎn)品適用性研究和驗證的范圍，工作總量超出此前的預(yù)期，預(yù)計新的GMP認(rèn)證工作將于2013年5月完成，較原計劃推遲了7個月，新增300噸產(chǎn)能的延期釋放會對公司2013年上半年的業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，但我們認(rèn)為影響不大：一是因為基數(shù)增大，公司中藥配方顆粒2013年的銷售增長速度會有所下滑，縮小了理論上的產(chǎn)能和需求的缺口；另一方面，公司能夠通過調(diào)整生產(chǎn)狀況增加產(chǎn)量供應(yīng)。
風(fēng)險因素：政策風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險。
我們維持原來的收入預(yù)測，預(yù)計公司12-14年EPS分別為0.91元、1.12元、1.39元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為34.84倍、28.30倍和22.81倍，考慮到公司處于快速成長期，我們給予公司40倍的PE，目標(biāo)價36.40元，維持買入評級。
|
|
