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    前3 季凈利增長(zhǎng)118%，符合預(yù)期   1~9 月收入7.98 億元（+111%），歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.76 億元（+118%）， EPS0.78，符合預(yù)期。第3 季度收入增118%，歸屬于母公司凈利增82%，對(duì)比第2 季度（+154%，+194%）增速有所下滑，主要是：1）康仁堂3 季度銷售費(fèi)用大幅增加，單季凈利下滑；2）11 年血必凈渠道清理主要影響第2 季度， 第3 季度起已經(jīng)恢復(fù)，基數(shù)上升。  康仁堂配方顆粒收入高增長(zhǎng)，單季凈利下滑，完成注入將增厚業(yè)績(jī) 
     1~9 月配方顆粒增長(zhǎng)仍超過80%，繼續(xù)延續(xù)上半年快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)（+95%）， 增長(zhǎng)主要來自北京和天津市場(chǎng)，預(yù)測(cè)全年增長(zhǎng)有望超過65%。目前配方顆粒市場(chǎng)規(guī)模仍不足飲片市場(chǎng)的10%，市場(chǎng)空間巨大。明年5 月新產(chǎn)能GMP 認(rèn)證通過后，產(chǎn)能瓶頸也將突破。  利潤(rùn)方面，康仁堂因第3 季度舉辦營(yíng)銷活動(dòng)，銷售費(fèi)用支出較多，凈利同比下滑約20%。該銷售支出為一次性支出，預(yù)計(jì)第4 季度費(fèi)用將減少，同時(shí)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證有望在年報(bào)前獲批，全年所得稅按15%計(jì)提后將大幅提升凈利率。  10 月10 日公司公告增發(fā)1922 萬股，收購康仁堂剩余的36.25%股權(quán)，預(yù)計(jì)11 月底完成增發(fā)。我們按照13 年配方顆粒30%增速，凈利率22.%的預(yù)測(cè)，康仁堂剩余股權(quán)注入將增厚13 年EPS 0.19 元（攤薄后）。  
    母公司核心產(chǎn)品恢復(fù)性高增長(zhǎng)   第3 季度母公司收入增157%，凈利增119%，其中血必凈銷量約600 萬支，同比增長(zhǎng)約50%，法舒地爾銷量增長(zhǎng)約60%，低分子肝素鈣增長(zhǎng)約30%。核心產(chǎn)品增長(zhǎng)主要得益于渠道調(diào)整完成，對(duì)醫(yī)院終端的控制力提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    中藥注射劑不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，配方顆粒試點(diǎn)政策若放寬將競(jìng)爭(zhēng)加劇，大股東減持。  12 年股價(jià)表現(xiàn)充分，考慮康仁堂注入增厚業(yè)績(jī)，暫維持"謹(jǐn)慎推薦"   預(yù)計(jì)12~14 年配方顆粒收入增速為65%/30%/25%，先按照康仁堂注入后的2.46 億股計(jì)算，暫不考慮后續(xù)增發(fā)融資攤薄，12~14 年EPS 為0.95/1.45/1.83 元， 對(duì)應(yīng)PE 35/23/18 倍。股價(jià)已反應(yīng)公司現(xiàn)階段"配方顆粒+血必凈"均處于快速增長(zhǎng)階段、業(yè)績(jī)彈性較大的預(yù)期，目前估值、市值合理，維持“謹(jǐn)慎推薦”。