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    事件：公司公告稱完成了康仁堂藥業(yè)有限公司36.2480%股權(quán)過(guò)戶手續(xù)及相關(guān)工商變更登記。自此，公司直接持有康仁堂100%股權(quán)，康仁堂成為紅日藥業(yè)的全資子公司。
    投資要點(diǎn)
    收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益預(yù)期將增厚業(yè)績(jī)。此次收購(gòu)新增股本約1922 萬(wàn)股（尚未完成發(fā)行），新收進(jìn)康仁堂股權(quán)約36.25%，我們認(rèn)為此次收購(gòu)將增厚紅日藥業(yè)的每股收益（以中報(bào)為例，紅日藥業(yè)每股收益0.48 元，而此次新增股本對(duì)應(yīng)的中期少數(shù)股東損益折算每股0.99 元，增厚明顯）。且康仁堂管理層擁有紅日藥業(yè)股權(quán)后，其利益也將與二級(jí)市場(chǎng)更趨一致，有利于公司發(fā)展。
    考慮到本年度此次少數(shù)股東權(quán)益可能僅并表1 個(gè)季度，且第四季度往往是康仁堂費(fèi)用投入較大的季度，因此我們認(rèn)為其增厚效應(yīng)將有望在2013 年體現(xiàn)。
    三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)公司前日的預(yù)增公告，我們預(yù)計(jì)其第三季度的凈利潤(rùn)應(yīng)在5350 萬(wàn)-7768 萬(wàn)之間，同比增速43%-87%，仍然保持了較快的增長(zhǎng)；我們估計(jì)單季數(shù)據(jù)環(huán)比二季度應(yīng)仍有提升，即增速應(yīng)該位于中上線。雖然單季度增速較前兩個(gè)季度有所下滑，我們認(rèn)為與并表因素和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)：血必凈銷售2011 年下半年開(kāi)始逐步恢復(fù)，基數(shù)有所提高；同時(shí)重要子公司康仁堂有21.75%的少數(shù)股東權(quán)益在2011 年9 月份開(kāi)始并表，也導(dǎo)致了基數(shù)提高。但總體來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)仍保持了較快的增長(zhǎng)。
    血必凈和配方顆粒產(chǎn)能瓶頸有望解除。我們認(rèn)為血必凈和康仁堂仍是未來(lái)增長(zhǎng)的主力。其中血必凈新產(chǎn)能有望于2013 年1-2 季度投產(chǎn)，逐步解除產(chǎn)能瓶頸；而康仁堂的配方顆粒業(yè)務(wù)前景依然看好，新產(chǎn)能也有望年內(nèi)逐步投產(chǎn)。
    財(cái)務(wù)與估值
    假設(shè)公司新增康仁堂股權(quán)并表1 個(gè)季度，且假設(shè)Q4 費(fèi)用投入較大，未考慮后續(xù)的現(xiàn)金增發(fā)，未按新銷售方式調(diào)整收入預(yù)測(cè)，假設(shè)按新增1922 萬(wàn)股股本進(jìn)行計(jì)算（未考慮后續(xù)現(xiàn)金增發(fā)股本），我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.85、1.34、1.68 元， 按DCF 估值，目標(biāo)價(jià)為37 元，對(duì)應(yīng)2013 年27.6 倍PE 估值，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)供求風(fēng)險(xiǎn)。