>> 東興證券-紅日藥業(yè)(300026)研究報(bào)告：配方顆粒北京地區(qū)優(yōu)勢(shì)顯著,建議關(guān)注-120815
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2012/8/16 |
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作者： |
楊帥 |
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觀點(diǎn)1： 三大注射劑品種收入與毛利水平齊升，業(yè)績(jī)釋放超預(yù)期
上半年公司血必凈，鹽酸法舒地爾注射液，低分子量肝素鈣銷量分別約增長(zhǎng)120%，80%及30%，銷售收入
分別約同比增長(zhǎng)了208%，96%，39%。公司營(yíng)銷體系通過(guò)削減小型代理商，減少中間環(huán)節(jié)，降低運(yùn)營(yíng)成本等措施，實(shí)現(xiàn)了向主流商業(yè)公司回歸及聚焦的效應(yīng)，目前代理商數(shù)量已從400 家縮減至200 家，并且在23
個(gè)省市與40 個(gè)大型商業(yè)龍頭公司建立了渠道配送關(guān)系，今年下半年公司將開(kāi)始在各省設(shè)立辦事處進(jìn)行直營(yíng)事業(yè)部的建立，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)市場(chǎng)及渠道的控制力及拓展能力將進(jìn)一步加強(qiáng)，目前從血必凈單產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，覆蓋醫(yī)院為1500 家（其中600-700 家三甲醫(yī)院）,未來(lái)目標(biāo)覆蓋的家數(shù)為4000 家。預(yù)計(jì)下半年年生產(chǎn)能力約目前2 倍的4000-5000 萬(wàn)支血必凈生產(chǎn)車間將通過(guò)認(rèn)證，產(chǎn)能瓶頸將得到緩解。
三大注射劑品種及中藥配方顆粒上半年毛利水平都較大幅度提升，血必凈，鹽酸法舒地爾，低分子肝素鈣及中藥配方顆粒毛利同比分別增長(zhǎng)了4.48%，0.85%，16.38%，7.63%，中藥材價(jià)格下降，生產(chǎn)工藝優(yōu)化及相關(guān)原料價(jià)格下降等多重因素使公司的盈利能力得到了顯著加強(qiáng)。
觀點(diǎn)2： 京津地區(qū)仍是配方顆粒銷售主要地區(qū)，中藥材成本下降或?qū)⒊掷m(xù)提高盈利能力
配方顆粒業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)了銷售收入1.99 億元，同比增長(zhǎng)了83.91%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.52 億元，北京地區(qū)及天津地區(qū)收入占比分別達(dá)到了70%及15%，山東，內(nèi)蒙，福建等地區(qū)銷售收入占比約為15%。目前各省市地區(qū)監(jiān)管部門一般在二甲以上級(jí)別的中醫(yī)醫(yī)院批準(zhǔn)試點(diǎn)使用中藥配方顆粒。2011 年，全國(guó)共有中醫(yī)醫(yī)院數(shù)量2831 家，其中三級(jí)醫(yī)院220 家，二級(jí)醫(yī)院數(shù)量1601 家，2011 年就診門診患者達(dá)3.61 億人次。目前國(guó)內(nèi)天江，三九等大型配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)在各自優(yōu)勢(shì)資源省份及地區(qū)布局，企業(yè)進(jìn)駐不同地區(qū)的醫(yī)院都需進(jìn)行政府事務(wù)及醫(yī)院的公關(guān)，目前紅日藥業(yè)配方顆粒的主要優(yōu)勢(shì)省份為醫(yī)療水平較高，患者流量大且消費(fèi)能力較強(qiáng)的京津地區(qū)。
康仁堂在北京地區(qū)優(yōu)勢(shì)較為顯著。目前北京地區(qū)共有中醫(yī)醫(yī)院108 家，其中三級(jí)醫(yī)院9 家，二級(jí)醫(yī)院22 家，一級(jí)醫(yī)院77 家 ，2011 年全市中醫(yī)醫(yī)院的就診人數(shù)達(dá)2152.4 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)了22%，其中三級(jí)，二級(jí)，一級(jí)中醫(yī)醫(yī)院的就診人數(shù)占比約為48%，42%，10%。全市31 家二，三級(jí)中醫(yī)醫(yī)院年共接診患者1900 多萬(wàn)人次。目前康仁堂在北京地區(qū)共有26 家中醫(yī)醫(yī)院的配方顆粒試點(diǎn)企業(yè)供應(yīng)資格，9 家三甲醫(yī)院中除廣安門醫(yī)院及北京中醫(yī)醫(yī)院外，其余7 家康仁堂均獲得了試點(diǎn)供應(yīng)資格，而其他的配方顆粒企業(yè)廣東一方，三九，江陰天江，四川新綠色藥業(yè)分別擁有7 家，4 家，2 家，8 家中醫(yī)醫(yī)院的試點(diǎn)供應(yīng)資格，無(wú)論是總數(shù)量上還是三甲醫(yī)院數(shù)量上均遠(yuǎn)低于康仁堂。目前康仁堂在北京地區(qū)的配方顆粒市場(chǎng)占比約在90%左右。2011 年康仁堂在各地區(qū)的銷售收入約為3 億元左右，而若按北京地區(qū)未來(lái)中醫(yī)醫(yī)院2000 萬(wàn)人的就診人次中25%的患者使用配方顆粒，平均單次消費(fèi)金額為400 元計(jì)算，北京地區(qū)的配方顆粒市場(chǎng)規(guī)模即接近20 億元，康仁堂配方顆粒在北京地區(qū)的市場(chǎng)空間還大有潛力。
觀點(diǎn)3： 內(nèi)生性增長(zhǎng)確定的同時(shí)，外延擴(kuò)張值得期待
血必凈注射液及中藥配方顆粒是公司收入及毛利占比較大的核心產(chǎn)品，而在研儲(chǔ)備品種中氯吡格雷、沙格雷酯和腦心多肽等產(chǎn)品將在今明兩年陸續(xù)獲批，有望成為新的收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。另外公司積極通過(guò)項(xiàng)目孵化器儲(chǔ)備平臺(tái)的建設(shè)以及與國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)院校的合作來(lái)進(jìn)行新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，目前儲(chǔ)備一類新藥約有4-5個(gè)品種。并且未來(lái)公司將通過(guò)自有及增發(fā)的現(xiàn)金來(lái)進(jìn)一步尋找盈利性強(qiáng)的企業(yè)及項(xiàng)目作為收購(gòu)標(biāo)的，外延擴(kuò)張值得期待。
結(jié)論：
三大注射劑產(chǎn)品營(yíng)銷體系改革及配方顆粒業(yè)務(wù)新老市場(chǎng)的拓展是上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為靚麗的主要原因，下半年血必凈及中藥配方顆粒的產(chǎn)能釋放將為公司未來(lái)的發(fā)展提供有力的支撐。我們認(rèn)為配方顆粒業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為公司的明星產(chǎn)品，中藥材價(jià)格的持續(xù)下降預(yù)計(jì)將使配方顆粒業(yè)務(wù)的毛利水平進(jìn)一步的提升，并且北京及其他地區(qū)的配方顆粒市場(chǎng)空間遠(yuǎn)未飽和，尚有較大的拓展空間。但我們同時(shí)認(rèn)為公司下半年及未來(lái)業(yè)績(jī)是否能夠一直保持高速增長(zhǎng)尚有一定的不確定性，這是由于在渠道改革及自建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)后，三大主要注射劑品種的銷售增速及改革效果還不完全明朗，存在業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和可能。我們將在下半年繼續(xù)跟蹤主要產(chǎn)品的銷售狀況及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.98元，1
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