>> 海通證券-紅日藥業(yè)(300026)中報點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期,源于血必凈與配方顆粒爆發(fā)式增長-120802
| 上傳日期： |
2012/8/2 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
劉宇 |
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事件：
公司于 2012 年8 月2 日公布2012 年中報業(yè)績。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.62 億元，同比增長106.39%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.57 億元，同比增長124.97%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1.55 億元，同比增長111.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.08 億元，同比增長149.77%；對應(yīng)每股收益0.48 元，同比增長152.63%。
點(diǎn)評：
中報業(yè)績超預(yù)期，血必凈與中藥配方顆粒雙輪驅(qū)動。上半年，血必凈注射液銷售收入達(dá)1.55 億元，同比增長207.64%。
中藥配方顆粒銷售收入達(dá)1.99 億元，同比增長83.91%。這兩大產(chǎn)品銷售規(guī)模占總收入的比重達(dá)到76%，是公司整體業(yè)績高速增長的兩大主要驅(qū)動力。血必凈的高速增長源于：（1）限抗政策出臺導(dǎo)致的抗生素產(chǎn)品替代；（2）新進(jìn)醫(yī)保銷售放量；（3）公司銷售模式的改革。中藥配方顆粒的高速增長源于：（1）行業(yè)行政壁壘較高，目前獲批的試點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)僅六家，而且中藥配方顆粒國家標(biāo)準(zhǔn)短期內(nèi)不太可能出臺，這六家企業(yè)將獨(dú)享這一廣闊市場；（2）康仁堂擁有中藥配方顆粒產(chǎn)品近500 種，獨(dú)占北京市場90%的份額，并已進(jìn)入天津、山東、內(nèi)蒙、福建等市場。
原材料價格下降，產(chǎn)品毛利率提升。上半年，血必凈注射液毛利率為85.69%，同比提升了4.5 個百分點(diǎn)；中藥配方顆粒毛利率為74.48%，同比提升了6.7 個百分點(diǎn)；低分子肝素鈣毛利率為42.23%，同比提升了16.4 個百分點(diǎn)。我們觀察到，今年上半年中藥材價格呈下降趨勢，肝素鈉的價格也有所回落，使得生產(chǎn)血必凈、中藥配方顆粒和低分子肝素鈣的原材料成本降低。同時，這三大產(chǎn)品的價格調(diào)整相對滯后，導(dǎo)致其毛利率水平有了不同程度的提升。
短期仍靠雙輪推動，長期關(guān)注新藥研發(fā)。從短期1 年看，血必凈與中藥配方顆粒的爆發(fā)式增長依然是公司業(yè)績提升的強(qiáng)勁動力：血必凈技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計明年中期達(dá)產(chǎn)，康仁堂在建的中藥配方顆粒自動化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計今年10 月正式投產(chǎn)，兩者的生產(chǎn)能力將進(jìn)一步提高。此外，鹽酸法舒地爾、低分子肝素鈣和醫(yī)療器械等產(chǎn)品的恢復(fù)性增長也不容小覷，上半年分別同比增長了95.67%、39.3%和115.27%，是公司未來盈利增長的有力補(bǔ)充。展望未來5 年，公司與各大科研機(jī)構(gòu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手研發(fā)的新藥將陸續(xù)出爐，比如與第三軍醫(yī)大學(xué)第一附屬醫(yī)院合作開發(fā)治療膿毒癥I 類新藥項(xiàng)目、與中科院上海藥物所合作開發(fā)抗丙肝新藥項(xiàng)目、參股子公司紅日健達(dá)康的抗癌新藥PTS（對甲苯磺酰胺注射液）力爭到2014 年取得生產(chǎn)注冊批件并投放市場。這些新藥產(chǎn)品將是公司業(yè)績保持長期高速增長的新推動力。
盈利預(yù)測與投資建議。短期看（1 年），公司將繼續(xù)依靠血必凈和中藥配方顆粒的爆發(fā)式增長來提升整體業(yè)績；長期看（5年），公司與科研單位強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手研發(fā)的各類新藥項(xiàng)目將成為未來業(yè)績保持高速增長的新突破點(diǎn)。我們預(yù)計，公司2012-2014年的每股收益分別為0.88 元、1.23 元和1.68 元，給予2013 年30 倍PE，目標(biāo)價36.9 元，維持“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示。中藥配方顆粒銷售增速或?qū)②吘?；解禁后大股東減持風(fēng)險。
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