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    事 項(xiàng)
    2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入4.62 億元，同比上漲106.39%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤1.07 億元，同比增長149.77%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.48 元。
    主要觀點(diǎn)
    1. 補(bǔ)庫存需求、限抗影響導(dǎo)致血必凈增速大幅超預(yù)期，下半年增速可能趨緩。
    今年上半年公司血必凈營收達(dá)到1.55 億元，同比增長207.64%，我們分析認(rèn)為由于部分價(jià)格調(diào)整等因素導(dǎo)致收入增速大幅上漲同時(shí)毛利率上漲了4.48%，但是今年由于（1）公司銷售渠道改革逐步完成，導(dǎo)致今年上半年補(bǔ)庫存需求加大；（2）限抗之后加大公司清熱消炎類中藥注射液的需求；（3）新進(jìn)醫(yī)保的重慶等省份增速明顯；（4）公司加強(qiáng)學(xué)術(shù)營銷力量和新醫(yī)院的開拓導(dǎo)致公司今年血必凈增速超預(yù)期，血必凈實(shí)際銷售量的增漲超過100%，但是鑒于補(bǔ)庫存需求下半年趨緩、以及產(chǎn)能影響，預(yù)計(jì)下半年增速會(huì)相對(duì)趨緩，但全年增速有望超出我們35%的預(yù)期，實(shí)際銷量達(dá)到1800 支以上增速達(dá)到40%以上。
    2. 中藥配方顆粒行業(yè)空間廣闊，隨著新產(chǎn)能的釋放明年高增長有望保持。
    上半年中藥配方顆粒實(shí)現(xiàn)銷售1.98 億元同比增長83.91%，公司目前銷售覆蓋絕大多數(shù)的北京醫(yī)院和部分天津醫(yī)院，隨著銷售向山東、內(nèi)蒙、福建市場的開拓，導(dǎo)致配方顆粒實(shí)現(xiàn)較快增長，我們認(rèn)為中藥配方顆粒目前處于存量市場的競爭隨著今年年底300 噸新產(chǎn)能的釋放明年的高增長有望持續(xù)。
    而且由于中藥配方顆粒隨中藥材價(jià)格上調(diào)而上調(diào)，但是價(jià)格的下降是滯后于中藥材價(jià)格的下降，今年上半年大部分中藥材處于下降通道，導(dǎo)致上半年中藥配方顆粒的毛利提升6.67%，我們分析認(rèn)為今年中藥材價(jià)格未來大幅上漲的概率不大，預(yù)期高毛利全年有望維持。
    3. 3. 由于銷售政策變化預(yù)期導(dǎo)致經(jīng)銷商囤貨較多，鹽酸法蘇地爾和低分子肝素實(shí)現(xiàn)較快增長。由于國家核準(zhǔn)出廠價(jià)，導(dǎo)致規(guī)范經(jīng)營的企業(yè)有必要實(shí)現(xiàn)“低開轉(zhuǎn)高開”，由于轉(zhuǎn)告開之后代理商要從企業(yè)回款，占款時(shí)間變長等因素導(dǎo)致經(jīng)銷商在實(shí)現(xiàn)該項(xiàng)政策之前有囤貨的動(dòng)力，導(dǎo)致公司上半年鹽酸法蘇地爾、低分子肝素銷售達(dá)到6351 萬元、2759 萬元，增速分別達(dá)到95.67%，39.3%，預(yù)期下半年正式執(zhí)行低開轉(zhuǎn)告開之后會(huì)有去庫存，和銷售回落的可能。
    4. 康仁堂今年并表概率大，有望提升業(yè)績。
    按照目前進(jìn)度預(yù)計(jì)今年年底康仁堂并表的概率較大，假設(shè)康仁堂今年增速分別為55%，預(yù)計(jì)并表每一個(gè)月增厚EPS 元0.04 元，明年全部并表之后大幅提升業(yè)績。
    5. 投資建議：推薦（維持）。我們維持公司EPS 分別為0.87/1.13/1.31 元，股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為34X/26X/23X。公司中藥配方顆粒處于完全的存量市場拓展中，競爭相對(duì)較小，未來提升空間較大；血必凈產(chǎn)品受益限抗政策影響，增長速度較快，隨著2013 年新產(chǎn)能的投入使用未來的高增長將維持。公司重視新產(chǎn)品研發(fā)，氯吡格雷有望2013 年獲批上市，未來產(chǎn)品線有望得到逐漸完善，公司短期較快增長較為確定，長期發(fā)展態(tài)勢看好，按照2013 年30X 估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為34 元，故予以推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司血必凈注射液、中藥配方顆粒產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；公司新產(chǎn)品獲批不達(dá)預(yù)期；新一輪非基藥招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。