>> 華創(chuàng)證券-紅日藥業(yè)(300026)高壁壘,大市場中的小公司-120627
| 上傳日期： |
2012/7/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
廖萬國 |
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2006-2009 年中藥配方顆粒、中藥注射液的行業(yè)增長速度為68%、26%，且由于中藥配方顆粒行業(yè)標準未制定、中藥注射液國家標準提高，導致未來這兩個領域的新進入者較少，競爭較小。2011 年紅日藥業(yè)中藥配方顆粒、中藥注射液產品占收入比重為71%，近幾年公司高增長概率高；且公司研發(fā)儲備產品豐富，積極尋找外延式發(fā)展機遇，長期值得看好。 投資要點 1. 公司中藥配方顆粒產能釋放和新的銷售區(qū)域拓展將帶動業(yè)績55%左右增長。目前中藥配方顆粒有六家企業(yè)試點生產，各企業(yè)今年努力擴展產能、拓展銷售區(qū)域爭取存量市場， 近期競爭較少，市場供不應求。公司目前產能100 噸，新的300 噸產能年底釋放，公司通過三班倒等方式增加產能，預計今年產能將達到300-400 噸；同時公司積極拓展北京、天津以外市場，預計今年全年銷售實現(xiàn)50%增長。 2. 血必凈受益限抗政策以及營銷渠道改善，今年實現(xiàn)35%左右增長。血必凈2011 年銷售量約為1300 萬支，今年受益限抗政策、營銷渠道改善、新進醫(yī)保的六個省份的銷售放量等因素將推動公司產品的銷售，且該產品覆蓋醫(yī)院從2010 年1400 家提高到1600 家，并計劃未來3-5 年內達到2500-3500 家，今年公司也將通過增加班次等方法拓展產能，預計今年增速在30%左右，明年2600 萬支新產能釋放公司有望迎來新一輪增長期。 3. 中藥材成本下降，盈利將提升。
由于今年中藥材價格呈下降趨勢，但中藥配方顆粒價格下降滯后于中藥材價格下降，預計今年中藥配方顆粒、血必凈毛利率將提升0.5 個百分點。 4. 公司研發(fā)產品儲備豐富，長期外延式發(fā)展仍將驅動業(yè)績的較快增長。公司重視研發(fā)， 研發(fā)費用收入占比為7.36%，公司在心腦血管藥物、抗炎止疼、神經類等研發(fā)儲備產品16 個，其中氯吡格雷有望明年獲批，預計未來3 年將增加公司業(yè)績10-15%。公司收購康仁康案例非常成功，目前公司通過成立"天以基金"積極培育新的項目，長期看延式收購仍有望助推公司業(yè)績快速發(fā)展。 5. 投資建議：推薦（維持）。不考慮收購康仁堂36.25%股權影響，預計2012-2014 年年公司EPS 分別為0.87/1.13/1.31 元，股價對應PE 為30X/23X/20X。公司中藥配方顆粒處于完全的存量市場拓展中，競爭相對較小，未來提升空間較大；血必凈產品受益限抗政策影響，增長速度較快，隨著2013 年新產能的投入使用未來的高增長將維持。公司重視新產品研發(fā)， 氯吡格雷有望2013 年獲批上市，未來產品線有望得到逐漸完善，公司短期較快增長較為確定，長期發(fā)展態(tài)勢看好，按照2013 年30X 估值，對應目標價為34 元，故予以推薦評級。 6. 風險提示：公司血必凈注射液、中藥配方顆粒產能釋放不達預期；公司新產品獲批不達預期；新一輪非基藥招標降價風險。
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