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投資要點(diǎn)
    事件：2012 年7 月6 日，公司發(fā)布中報(bào)預(yù)增公告，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.99-1.12 億元，同比增長(zhǎng)130%-160%，EPS 為0.44-0.50 元，大幅超出我們和市場(chǎng)的一致預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    母公司主導(dǎo)產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)改革顯成效：公司2011 年起對(duì)血必凈進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)改革，從小代理商大包代理模式向主流商業(yè)企業(yè)回歸，一方面加快了醫(yī)院覆蓋數(shù)（目前已超過(guò)1600 家），另一方面對(duì)終端的精細(xì)化管理利于公司因地制宜地制定學(xué)術(shù)推廣計(jì)劃，改變推廣費(fèi)用失衡的狀態(tài)，同時(shí)也順應(yīng)國(guó)家對(duì)醫(yī)藥流通領(lǐng)域加強(qiáng)管控的大背景。我們預(yù)計(jì)上半年血必凈銷(xiāo)量同比翻番（超過(guò)800 萬(wàn)支），但是由于公司新募投項(xiàng)目要到2013 年達(dá)產(chǎn)，今年的產(chǎn)能上限在1800 萬(wàn)支左右，所以在滿產(chǎn)的情況下，上下半年血必凈的銷(xiāo)量應(yīng)基本相當(dāng)，而去年上下半年的銷(xiāo)量比約為1:2。另外，母公司進(jìn)一步加強(qiáng)成本管控，我們預(yù)計(jì)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比也大幅下降。
    子公司康仁堂在增長(zhǎng)的快車(chē)道上漸行漸遠(yuǎn)：配方顆粒是國(guó)家中藥現(xiàn)代化的產(chǎn)物，是中藥飲片的替代產(chǎn)品，先后有包括康仁堂在內(nèi)的6 家試點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)。2009 年全國(guó)的中藥配方顆粒年試制產(chǎn)量超過(guò)1 萬(wàn)噸，并已出口至歐美等30 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，形成了產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)。配方顆粒在我國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)以及日本韓國(guó)已非常普遍，并納入了國(guó)家醫(yī)保范疇。雖然在我國(guó)配方顆粒尚處于推廣期，但我們看到整個(gè)行業(yè)的飛速發(fā)展，2006-2010 年復(fù)合增速達(dá)到60%。目前康仁堂除了在京津地區(qū)的深耕細(xì)作外，2012 年還向山東、福建、吉林、內(nèi)蒙、河北等省市拓展，并且在這些地區(qū)組建了200-300名左右的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，醫(yī)院覆蓋數(shù)新增幾十家。我們預(yù)計(jì)上半年配方顆粒的同比增速超過(guò)60%。配方顆粒目前主要在醫(yī)院市場(chǎng)推廣，未來(lái)有望向中藥零售藥房等終端推進(jìn)，產(chǎn)品的發(fā)展空間值得期待。
    投資建議：基于公司獨(dú)特品種資源下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)能力的加強(qiáng)，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)（假設(shè)公司收購(gòu)康仁堂的少數(shù)股東股權(quán)以及定向增發(fā)在2013 年年初完成），預(yù)計(jì)2012-2014 年?duì)I業(yè)收入分別為8.06/10.36/13.30 億元，增速44%/28%/28%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.80/2.79/3.45 億元，增速48%/54%/24%；除權(quán)后的EPS 為0.80/1.10/1.37 元，給予2013 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33 元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)藥行業(yè)宏觀政策的不確定性，中藥材價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力