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事件：公司公布2012 年中報(bào)預(yù)增公告，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)在9,921.78 萬(wàn)元—11,215.92萬(wàn)元之間，同比增長(zhǎng)130-160%。
    投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)預(yù)增大幅超預(yù)期。我們認(rèn)為此次中報(bào)預(yù)增情況較大幅度超越我們的預(yù)期（原預(yù)期85%以上）。以公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)中位數(shù)1 億元凈利潤(rùn)測(cè)算，紅日藥業(yè)二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6200 萬(wàn)左右，單季度利潤(rùn)增速160%以上，增速遠(yuǎn)高于第一季度的96%，呈現(xiàn)加速上漲的態(tài)勢(shì)。雖然這其中有去年Q1，Q2 同比基數(shù)較低的原因（血必凈業(yè)務(wù)調(diào)整，康仁堂只并表42%），但其內(nèi)生增長(zhǎng)加速的趨勢(shì)仍不容忽視。
    康仁堂配方顆粒與母公司血必凈估計(jì)均實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。根據(jù)預(yù)告情況，我們判斷配方顆粒業(yè)務(wù)和母公司血必凈業(yè)務(wù)可能均實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。配方顆粒整體市場(chǎng)需求較好，在醫(yī)院開拓和產(chǎn)能投放的帶動(dòng)下，我們估計(jì)其Q2增速應(yīng)超過(guò)一季度的增速（凈利潤(rùn)74%）；而在限抗、渠道整合、醫(yī)保放量等因素的帶動(dòng)下，血必凈估計(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，我們估算有可能實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的增長(zhǎng)（高速增長(zhǎng)也是中藥注射劑行業(yè)今年的共同特點(diǎn)）；此外估計(jì)法舒地爾沒(méi)有拖累公司，部分區(qū)域還可能有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。由于上半年公司利潤(rùn)已有1 億左右，即使遵循謹(jǐn)慎原則，我們?nèi)孕栎^大幅度上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們主要調(diào)升血必凈全年收入增速由37%至45%；調(diào)升配方顆粒增速由35%至65%；調(diào)降康仁堂銷售費(fèi)用率由26%至24%。由于公司其他費(fèi)用率數(shù)據(jù)未公布，我們將繼續(xù)關(guān)注中報(bào)披露數(shù)據(jù)。
    財(cái)務(wù)與估值
    根據(jù)公司的預(yù)告和最新股本，我們初步調(diào)整預(yù)測(cè)公司2012-2014 年每股收益至0.89（如果完成換股收購(gòu)預(yù)計(jì)將增厚業(yè)績(jī)至0.97 元）、1.15、1.44 元（原預(yù)測(cè)為0.76、0.96、1.22 元）， 考慮到公司康仁堂目前仍然暫時(shí)按照25%計(jì)所得稅，不排除其年末重新獲得15%高新認(rèn)證優(yōu)惠的可能。 根據(jù)DCF 模型，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31 元，對(duì)應(yīng)收購(gòu)后PE32 倍，維持公司增持評(píng)級(jí)，依舊看好配方顆粒和血必凈的增長(zhǎng)前景。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)供求風(fēng)險(xiǎn)