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一、 事件概述
    公司公布2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬上市公司凈利潤(rùn)0.99~1.12 億元，同比增130%~160%，扣非后歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.01~1.14 億元，同比增149.4%~182.0%?；綞PS 為0.44~0.50 元，按增發(fā)全面攤薄后EPS 為0.39~0.44 元，大幅超出我們預(yù)期。
    2012Q2，預(yù)計(jì)歸屬上市公司凈利潤(rùn)6121~7415 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)157.9%~212.5%，扣非后歸屬上市公司凈利潤(rùn)6274~7588 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)195.9%~257.9%。基本EPS 為0.27~0.33 元，按增發(fā)全面攤薄后EPS 為0.24~0.29 元。
    二、 分析與判斷
    預(yù)計(jì)血必凈銷量可能翻番，母公司期間費(fèi)用率下降，盈利能力進(jìn)一步提升我們預(yù)計(jì)2012H1 血必凈注射液銷量同比翻番，與目前產(chǎn)能基本匹配。我們認(rèn)為此次翻番主要與血必凈今年上半年在重慶、河南和安徽等3 省市銷售進(jìn)展較好有關(guān)，其中重慶和河南受益于醫(yī)保放量，安徽受益于前期市場(chǎng)的開(kāi)拓和抗生素使用的限制。
    另外，母公司加強(qiáng)了成本管控，期間費(fèi)用率下滑，盈利能力改善。此外，去年同期，母公司進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，所得稅率暫按25%，而今年上半年，按15%征收，這帶動(dòng)母公司凈利潤(rùn)增速進(jìn)一步提升。
    預(yù)計(jì)中藥配方顆粒銷售增速在60%以上，看好明后年增長(zhǎng)
    通過(guò)推算，我們預(yù)計(jì)2012H1 中藥配方顆粒銷售額同比增長(zhǎng)60%以上，銷售額達(dá)到1.7 億以上。我們認(rèn)為配方顆粒的快速增長(zhǎng)主要來(lái)自于北京和天津市場(chǎng)，最大客戶東直門(mén)仍然保持了較快的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為配方顆粒市場(chǎng)潛力大，同時(shí)公司在福建、山東、吉林、云南和河北等外阜市場(chǎng)的開(kāi)拓將會(huì)為公司明年及以后的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)力量。
    康仁堂并表比例同比增加，增厚業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；所得稅率暫按25%，拉低部分業(yè)績(jī)公司曾分兩次收購(gòu)康仁堂42%、21.75%股權(quán)，并分別于2010 年6 月、2011 年9 月并表。因此，今年上半年康仁堂并表比例較去年同期高出21.75%，增厚了業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
    另外，今年年初康仁堂辦理高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，所得稅率由15%暫上調(diào)到25%，拉低了上半年部分業(yè)績(jī)，康仁堂稅前利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)更高。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們看好血必凈注射液營(yíng)銷改革對(duì)其業(yè)績(jī)的提升效應(yīng)，康仁堂的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性以及收購(gòu)其剩余股權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚效應(yīng)。我們將在中報(bào)披露后上調(diào)公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，暫時(shí)維持預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為0.80、1.00 和1.24 元，以7月5 日收盤(pán)價(jià)25.90 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為33x、26x、21x，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    氯吡格雷等新藥審批進(jìn)度低于預(yù)期、資產(chǎn)重組審核風(fēng)險(xiǎn)